资产配置10月报·战略篇：增量资金入场 A股超级反弹延续

　　核心观点

    　　权益方面，美国经济周期向下的中期趋势仍然难以逆转，美股有继续补跌风险，建议规避；截止 9 月 30 日观测到A 股大量机构增量资金强力流入市场的特征，且中小市值板块增量资金开始超越主板，这意味着市场上行动量依旧强烈。债市方面，美债利率震荡下行，中国利率债超调后仍有配置机会。商品市场方面，9 月全球制造业PMI 继续下行，预计降息预期定价后，商品继续降温。降息利好金价，但市场前期已经交易较为充分，而降息背后的美国经济与通胀放缓将在压制短期金价空间。中期来看，预计金价高位震荡。

    　　权益资产：增量资金入场，A 股上涨有望延续

    　　美国：美国 9 月非农就业数据小幅回升，这或与 8 月美国财政赤字扩大有一定关联，但经济周期向下的中期趋势仍然难以逆转，一旦经济下行出现加速，降息不再能够对冲盈利下行，反而无法对美股形成利好，美股有继续补跌风险，建议规避。

    　　中国：国内超密集一揽子刺激政策作用下，市场情绪先行，赚钱效应上升，截止 9 月 30 日观测到大量机构增量资金强力流入市场的特征，且中小市值板块增量资金开始超越主板，这意味着市场上行动量依旧强烈，且中小市值风格后市有望因高 beta 特征而短期表现更优。

    　　固定收益：中债利率波动加剧，超调后仍有配置机会美国：近期美债利率在短期经济数据企稳下回升，降息预期降温，但随着财政赤字的短期大幅扩张结束后，预计大选后美国经济重回加速下行趋势，美债利率震荡下行。

    　　中国：近期中债波动加剧，主要因为短期重磅政策落地后，基本面企稳预期回升。展望未来，美国经济中期下行将压制外需，利率债超调后仍有配置机会。

    　　大宗商品：商品降温，黄金高位震荡

    　　CRB：美联储降息刺激商品短期上涨，但9 月全球制造业PMI 继续下行，预计降息预期定价后，商品继续降温。

    　　黄金：美联储9 月降息50bp，金价突破2600 美元。降息利好金价，但市场前期已经交易较为充分，而降息背后的美国经济与通胀放缓将在压制短期金价空间。中期来看，预计金价高位震荡。

    　　地产：美国地产景气度仍将处于低位

    　　美国：降息后美国房贷利率高位回落,但仍在6%以上，为过去15 年最高水平，预计未来美国地产景气度仍将处于低位。

    　　中国：8 月经济数据显示地产仍然偏弱，近期地产重磅政策频频出台，实际效果还需要继续观察。

    　　风险提示：本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去10 年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。

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