国庆大事9看点：节后A股怎么走？

　　国庆假期、大事不少，总体有喜有忧、喜大于忧，对节后A 股应偏利多：资产看，全球资产表现分化，港股和中概股亮眼，美债收益率、美元指数上行；全球看，美国9 月非农大超预期，美联储降息预期降温，全球9 月PMI 仍在荣枯线下、全球经济仍趋放缓；国内看，政策底层逻辑已大转变，新一轮政策效果显现，9 月PMI 超季节性反弹，假期地产销售同比转正、消费温和修复、交通旅游活跃。

    　　看点1：大类资产表现分化，港股、中概股大涨，美债收益率、美元指数上行。国庆期间，恒生指数、纳斯达克“中国金龙”指数分别涨7.6%、11.4%；非农超预期带动美国降息预期降温，10Y 美债收益率上行17bp 至3.98%，美元指数上涨1.7%至102.5。

    　　看点2：美国9 月非农就业大超预期，劳动力市场韧性仍强，指向美国经济大概率软着陆。美国9 月新增非农就业大幅反弹至25.4 万人，7 月8 月数据也大幅上修，失业率回落至4.1%，时薪增速维持高位，职位空缺明显回升。继续提示：当前美国经济尚未出现明显衰退迹象，软着陆仍是基准情景。

    　　看点3：全球PMI 仍低于荣枯线，美国9 月服务业PMI 创近两年最高，中国PMI 超季节性反弹。9 月全球制造业PMI 回落至48.8%，已连续3 月处于线下，反映出全球经济仍趋放缓。美国9 月ISM 制造业PMI 持平，非制造业PMI 大幅反弹至19 个月最高，新订单指数双双明显改善。国内看，9 月制造业PMI 大升至0.7 个点至49.8%，高于预期和季节性，扭转了此前加速下行的态势、但暂仍处收缩区间，总体看，当前企业景气有所回升，可能与9 月下旬政策加码等因素有关。

    　　看点4：美联储降息预期明显降温，中国召开Q3 货币政策例会、宽松还是大方向。

    　　美国：由于9 月美国非农就业、PMI 超预期，市场对美联储降息的预期大幅降温，利率期货隐含的年内剩余降息幅度已从75bp 下调至50bp，即11 月、12 月可能各降25bp；其他海外央行：欧洲央行和英国央行的降息预期、日本央行的加息预期均变化不大；中国：9.25 央行Q3 货政例会指出将“加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性，着力扩大内需、提振信心”，指向后续货币宽松还是大方向。具体操作上，降息、降准、降存量房贷利率、降首付比例等正加快落地，年内再降准降息仍可期。

    　　看点5：欧盟通过涉华电动汽车加税案，德国等多国反对。本次税案将在此前10%的标准汽车进口税之上再加征7.8%~35.3%不等的关税，征税期限为5 年。德国等多国投票反对或弃权。目前反补贴税仅涉及纯电动汽车（对欧盟出口纯电动汽车占我国汽车总出口的17%），预计影响可控。中欧双方仍在持续谈判，力求达成关税的替代方案。

    　　看点6：地产：政治局会议首提房地产“止跌回稳”，新一轮政策密集出台，假期地产销售同比转正。9.24 以来，降存量房贷利率、降首付、北上广深松限购等政策密集出台。受此影响，假期前4 天与节前相比，新房、二手房销售面积环比增速分别为-34%、-52%，均强于季节性；同比增速分别为10%、72%，均由节前负增转正。

    　　看点7：假期消费：温和修复，交通旅游活跃，电影票房回落。1）交通：远距离出行方面，假期前4 天全社会跨区域人员日均流动量同比3%，比2019 年同期增长21.9%；较今年清明、端午、中秋假期的恢复程度提升；近距离出行方面，百城拥堵指数同比增速也较节前提升。2）电影：截至10 月5 日，国庆档已突破17 亿元，预计今年国庆档的总票房为23 亿元左右，同比下降15.8%。3）旅游：目前全国假期旅游数据尚未公布，仅有四川、广东等部分地区数据；假期前4 日，四川景区接待游客人次、门票收入同比分别为24.19%、19.13%，较今年五一、端午假期涨幅均有所扩大，可能指向旅游市场继续修复。整体看，假期消费可能呈现温和修复态势。

    　　看点8：9 月以来上游生产和价格走弱、中下游有韧性，需求环比改善、但仍在低位。

    　　1）供给端：高炉、焦化企业、沥青等上游开工多数回落，整体偏弱，尤其是沥青、水泥开工续创近年同期最低；汽车半钢胎仍为同期最高，江浙地区涤纶长丝开工率仍有韧性；2）需求端：百城土地成交、钢材表观需求环比回升、强于往年同期均值，但绝对值多数仍为同期最低；发电耗煤季节性回落、绝对值续创同期最高；3）价格端：布油、铁矿石等上游大宗价格多数续跌；螺纹钢现货、水泥等中下游价格多数上涨；4）库存端：沿海8 省电厂存煤，钢材、电解铝等工业金属，沥青、水泥等建材延续去库。

    　　看点9：国内政策：9.24 一揽子政策、9.26 政治局会议、9.29 北上广深进一步松地产，指向政策的底层逻辑已经大转变。9.24 一揽子政策出台，9.26 政治局会议“意外”聚焦经济，9.29 央行等发布优化个人住房贷款最低首付款比例等系列政策，9.29-30 一线城市在内各地均不同程度放松限购。此外，9.29 央行Q3 例会指向宽松还是大方向，9.29 国常会要求“及时研究新的增量政策”。继续提示：我国政策的底层大逻辑已大转变，更多增量政策有望继续出台、尤其是财政刺激，可能的包括扩赤字、增发国债，新增特殊再融资债、特殊专项债支持化债等。

    　　风险提示：政策超预期，地缘政治演化超预期，经济超预期等。

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