德赛西威(002920)：24Q1业绩增长继续兑现 海外开拓新项目订单充足

　　【投资要点】

    　　2024 年3 月28 日，德赛西威公告2023 年年报，并在4 月22 日披露一季度业绩预告。2023 年公司实现营业收入219.08 亿元，同比增长46.71%；实现归母净利润15.47 亿元，同比增长30.65%。单四季度来看，公司实现营收74.38 亿元，同比增长54.24%，环比增长29.44%；实现归母净利润5.86 亿元，同比增长19.29%，环比增长66.00%。公司在2024 年第一季度延续同比高速增长，实现营业收入56.48 亿元，同比增长41.78%，环比下降24.07%；实现归母净利润3.85 亿元，同比增长16.41%，环比下降34.39%。

    　　分产品来看，（1）智能座舱业务取得收入158.02 亿元，同比增长34.42%，毛利率为20.58%，同比下降0.76pct；（2）智能驾驶业务实现收入44.85 亿元，同比增长约74.43%，毛利率为16.22%，同比下降5.30pcts； （3）网联服务及其他业务收入16.21 亿元，同比增长167.39%。

    　　智能驾驶业务高速增长，新订单充足奠定增长基础。国内城市NOA 开始大规模商用，带动公司智驾业务高速增长。公司在智驾域控制器产品多年领先，已实现十余家车企配套上车和新项目订单。在传感器和T-Box 等智驾零部件方面供货规模持续提升，突破获得主流日系合资品牌新定点，同时毫米波雷达的安全性达到行业领先。公司智能驾驶业务在过去三年保持了高速增长，智能驾驶新项目订单年化销售额突破80 亿元，为公司智驾业务长期成长奠定了扎实基础。

    　　座舱优势持续受益于汽车智能化趋势。智能座舱的打造越发成为车企差异化竞争的手段，从中高端向中低端市场渗透为智能座舱市场带来新的增量。盖世汽车研究院数据显示，2023 年国内智能座舱整体渗透率近60%，预计2024 年将超过70%。公司在2023 年全年营业收入和新项目订单年化销售额都突破150 亿元，第四代座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货，同时HUD 和车身域控制器等新产品进展顺利。

    　　开拓国际市场，顺利突破重点客户。公司搭建全球服务体系，打开全球汽车市场，突破客户AUDI、TATA MOTORS、PACCAR，获得VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTISUZUKI 等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场，使客户结构更加均衡。

    　　【投资建议】

    　　公司业绩在2023 年和2024 年一季度维持高速增长态势，得益于中国汽车智能化的高速发展，公司在智能驾驶和智能座舱方面均取得了新订单和充足在手订单，同时还向海外客户拓展。因此，我们预计2024/2025/2026年的营业收入分别为282.46/357.84/441.17 亿元，归母净利润分别为22.12/29.68/38.87 亿元，EPS 分别为3.99/5.35/7.00 元，对应PE 分别为30/22/17 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求不及预期的风险；

    　　行业竞争加剧导致降价的风险；

    　　上游原材料价格持续上涨。

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