固定收益周报：节后的关注点与建议

　　核心观点：政策力度超预期，“组合拳”大提市场信心我们原本判断政策窗口期市场会有“红包”行情，上周政策组合拳方向正确但幅度超预期。本轮政策组合拳可以分成两阶段：1、上周二上午央行潘行长宣布降准+推出两项新工具改善股市流动性，已经让投资者感受到政策之变；2、周四午后中共中央召开9 月政治局会议，“正视困难”并提出“众志成城”，确认并强化了政策积极变化，利好成色超过2 月份，股指成功收复3000 点。

    　　此外，“抓紧出台市值管理指引”、“引导长线资金入市”等提法，都有效提振了市场信心。经济预期快速修复，资本市场支持工具托底股市，投资者纷纷回补仓位，推动股指放量大涨，板块普涨，食品饮料等板块居前。

    　　节后关注：量能持续性和财政力度是焦点，三季报业绩、美国大选是变数我们认为政策仍在兑现过程中，踏空资金仍有逢调整补仓需求，意味着股市在当前位置的风险还不大。考虑政策的含金量和级别，股指超过今年4-5 月应不为过。当然新旧动能转换格局未改，非经济因素（如地缘）和软环境还需观察，企业盈利驱动需要时间。节后关注点：1、政策跟进、落地与执行情况，尤其是财政政策力度是核心，关注可能的预期差；2、当前是踏空资金更焦虑，如果绝对回报资金业绩转正，叠加获利盘丰厚，量能如果不能持续，波动会增大；3、十月中旬之后关注三季报业绩期和美国大选扰动；4、中长期看，经济发展的确定性、转型进程和上市公司业绩表现决定趋势。

    　　板块配置：短期仓位重于板块，节后四个角度布局情绪快速修复中，仓位远重于板块，非银、消费和超跌股弹性最大。但随之分化上涨阶段可能到来，我们建议沿下列四个角度布局：1、不少机构还有补仓需求，关注低位大盘股，尤其是破净央企（市值管理逻辑）；2、继续博弈政策细节，譬如以旧换新相关的汽车汽零、厨电/小家电（还受益于存量房贷下降政策）等，扩大内需相关的旅游、生猪、快消品等，产业相关的信创、机器人、低空等；3、供求逻辑仍偏有利的，需求扩张如工业金属等，供给出清如储能、风电等；4、事件驱动，金融IT（上交所交易异常）、光伏（宁德并购）。最后，短期注意适度规避出海占比过高和挂钩油价过深的品种。

    　　转债策略：仍有机会，但追涨对交易能力要求高当下转债机会仍存，趁早或逢调整加仓，理由：1、政策落地叠加踏空资金较多，股指下行空间小，上行仍有惯性；2、转债估值仍处于相对低位，仍是博弈股市反弹的好工具；3、央行提供回购工具+股市预期改善，可能推动发行人加速下调转股价等行为，条款博弈机会可能增多；4、年金等机构有加仓动力，二级债基等产品有可能规模扩张，可能增持转债。但近日股市上涨速度过快，市场预期快速修复，追涨对投资者交易能力的考验较大。我们需要关注：1、后续政策预期差、三季度业绩、美国大选等扰动；2、四季度部分绝对回报资金顺势止盈转债或赎回债基；3、美锦、山鹰等个券兑付问题。

    　　择券建议：“近可博政策，远不输信用”的品种→中大盘+股债性均衡我们前期建议选择“近可博政策，远不输信用”的品种，效果尚可。从2018年底的个券反弹顺序是“大盘品种（仓位和配置）→股债性均衡（转债产品特性）→强股性（弹性）”。本轮行情中，我们建议：1、风格上，聚焦转债的产品特性，优先选择YTM 在2~4%且平价溢价率小于30%的股债性均衡品种，且以中大盘为主（容易商量，也不容易过度反应）；2、信用上无硬伤，有央国企背景或现金流充裕品种，规避三季报预期弱、低价正股品种；3、正股至少要做好板块选择，优先政策驱动方向，譬如汽车汽零、机械等；4、条款博弈则侧重临到期、回售和大股东自救三类机会。

    　　风险提示：债基大幅赎回；财政等政策预期差；个别个券兑付问题。

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