新消费纺服&美护行业梳理：政策驱动消费回暖 消费品标的迎来估值修复

　　积极政策梳理：政策利好驱动消费回暖，央地联合释放促消费组合拳。9 月24 日，国家多部门联合推出重磅积极政策，意在推动金融支持实体经济高质量发展，从政策端看，相关部门为市场流动性、地产行业及金融市场长期投资价值等方面发布较多利好政策，通过积极的货币政策及对地产行业的托底政策促进金融市场高质量发展及释放居民消费能力及意愿，夯实经济快速发展基础。此外，地方政府于24H2 起积极配合中央促销费政策，释放多轮“以旧换新”及“消费券”等促销费手段，央地结合释放促销费组合拳，有望促进终端消费场景修复。

    　　涨幅回顾：本期（2024.09.24-2024.09.30）：申万美容护理指数相对于沪深300 上涨21.27pct，申万美容护理指数（801980.SI）上涨43.55%，在申万31 个一级行业指数中排在第2 位。2024 年以来，申万美容护理指数累计上涨1.33%，相较沪深300 下跌15.77pct；申万纺织服饰指数相对于沪深300 上涨0.02pct，申万纺织服饰指数（801130.SI）上涨22.39%，在申万31 个一级行业指数中排在第22 位。2024年以来，申万纺织服饰指数累计下跌8.57%，相较沪深300 下跌25.67pct。

    　　美护行业：国货替代逻辑持续兑现，建议关注美妆板块估值修复。消费细分赛道中，美护板块前期跌幅大、可选属性较强且具备高成长性，且估值经历两年调整，位于历史分位下限，在反弹背景下具备较大相对优势，我们认为刺激消费链条传导或将驱动美护板块迎来估值提升及业绩改善。根据青眼数据，2024H1 中国化妆品市场中国产品牌营收占比已提至57%，展望Q4 旺季大促，抖音高增态势趋缓，叠加直播生态逐渐回归电商本质，超头话语权进一步弱化，电商格局逐渐趋向平稳，未来国货龙头仍有望凭借品牌+产品+渠道+管理多重优势强势领跑。投资建议方面，美护板块建议重视前期超跌标的：1）基本面坚挺且业绩增长确定性较高标的：珀莱雅、巨子生物。

    　　纺服行业：品牌端弹性更大，持续寻找α与β共振标的。随着近期国家积极的宏观政策频出，超跌个股迎来估值修复。我们认为，此前受线下消费场景影响较大但竞争格局及盈利能力更好的纺服行业下游品牌端迎来估值修复机会。以港股纺服品牌及经销标的为例，自2021 年来估值经历长期调整，均处历史估值百分位下限，伴随降低存量贷款利率、刺激消费政策及推动户外运动发展等利好政策不断出台，板块估值及业绩有望进入双改善阶段。近期，我们认为品牌势能较好的部分国牌以及在海外头部品牌关键人员调整影响下的部分国内经销商有望获得β 与α 共振机遇，进而有望率先获得估值修复；展望未来，我们认为纺服行业仍需紧密跟踪国家宏观政策方向，短期优先布局前期超跌个股，中长期结合居民消费信心及消费力修复进展，把握β与α兼具的投资标的。投资建议方面，纺织服装建议优先关注港股品牌端的估值修复：1）品牌端，建议关注安踏体育等；2）代工端，建议关注华利集团等。

    　　风险提示：海外宏观环境变动风险；政策变动风险；消费场景修复不达预期风险。

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