金融行业：全面上调资本市场行业公司的盈利及估值：当“中国资产”交易活跃度提升

　　投资建议

    　　我们观察到A股、港股、中概美股等在内的“中国资产”的交易活跃度出现系统性上升，我们全面上调资本市场行业板块内重点公司的盈利预测及估值，包括A/H/US上市的中资券商、互联网券商及交易所、财富管理/资产管理、金融信息数据服务商等，重申当前板块投资机会。

    　　理由

    　　如何理解近期板块行情？我们对本轮资本市场行业板块观点维持积极，主要考虑：宏观层面自上而下的密集发声推动市场信心恢复、推动股市交易活跃，中观层面资本市场改革持续深化、“引导中长期资金入市”“支持并购重组”“保护中小投资者”等问题和目标导向明确，微观层面证券行业监管框架愈发明晰、同时扶优限劣的“发展”意味持续增加。国庆期间港股及美股中概延续强劲势头，9/30-10/4 当周港股多元金融指数+50%、美股富途+49%/老虎+171%；期间券商开户量高、个人投资者活跃，同时机构及外资资金流入。国新办10/8 发布会召开在即，期待政策加码支撑行情。

    　　如何看待板块盈利及估值弹性？我们此前提示头部券商2Q24 基本面环比改善迹象明显、股票及债券业务布局愈加均衡、业绩稳健性显著增强，当前活跃度提升下业绩拐点或提前到来。盈利敏感性分析：保守假设下4Q24e A股日均股票交易额1.2 万亿元/对应2024e 9,000 亿元、则2024e行业利润-5%（vs.1H24 -22%）；2025e ADT 1.1 万亿元对应行业利润+15%，静态测算ADT每提升1,000 亿元利润增速提升~5ppt（2 万亿ADT假设下利润+56%）；实际上，若考虑市场活跃下两融/投资/财富资管等各业务回暖及利润率提升，盈利弹性将更大。估值方面，尽管近期有所提升但较历史市场活跃期仍有空间，当前A/H股券商分别交易于1.53x/1.06x P/B（MRQ）、位于过去10 年35%/65%分位。后续催化上，关注宏观政策落地（尤其财政力度）、资本市场改革（如平准基金/互换便利细则落地）、行业内并购整合事件、以及市场新开户及增量资金情况等。

    　　投资建议？资本市场行业相关标的“反身性”较强，在市场活跃之下易被投资者不断上修盈利和估值，迎来戴维斯双击、上涨势能较强。个股推荐：1）受益于供给侧改革的A/H综合及特色券商（华泰/中信/银河等）；2）弹性较高的领先互联网券商及金融信息数据商东方财富/富途/同花顺/老虎/九方等；3）立足中国资产、连接全球资金的港交所等。

    　　盈利预测与估值

    　　风险

    　　资本市场大幅波动；政策落地不及预期；行业竞争加剧。

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