固定收益研究：月末估值剧烈调整 短期久期防御 关注边际利多因素

　　研究结论

    　　企业永续债：一级市场方面，9 月永续债发行量环比回落，9 月发行企业永续债81只，合计融资917 亿元，相较上月缩减15%；但偿还规模也降至654 亿元，最终实现净融入264 亿元，环比下滑29%。行业方面，9 月发行量位居前三的行业为建筑装饰、公用事业和采掘，城投退出前三位列第四。次级属性方面，9 月新发的81 只企业永续债中属次级债的有46 只、规模517 亿元，只数、规模占比环比升至57%和56%。二级市场方面，9 月产业、城投永续债收益率延续调整趋势，特别是27 日、29 日显著上行，信用利差普遍走阔，长期限、弱资质走阔幅度偏大；永续品种利差方面，城投永续品种利差持平，产业±2bp 范围内小幅波动。9 月企业永续债成交规模回落但换手率提升，城投、公用事业和建筑装饰成交额位居前三。9 月未新增企业永续债未被赎回事件。

    　　金融永续及次级债：一级市场方面，9 月银行永续债发行量环比腰斩，同时到期量显著增大，单月净融出额创2021 年以来新高；次级债发行量重回今年以来低位，国有行、股份行均未有新发。二级市场方面，9 月各机构利差全面走阔，中高等级中银行走阔幅度偏大，银行永续债、二级资本债利差走阔幅度基本都达到20bp 水平。9 月银行永续债、次级债总成交规模和换手率环比均下滑。9 月无新增银行二级资本债未赎回事件。我们继续提示警惕弱城农商行不赎回风险、建议控制下沉区域。

    　　ABS：一级市场方面，9 月共发行217 单ABS 项目，合计融资2104 亿元，环比8月单数和总融资额均小幅回落。基础资产方面，个人消费贷款ABS 发行规模居首，融资租赁和小额贷款次之。二级市场方面，9 月ABS 到期收益率同步上行但幅度稍小，信用利差短端走阔幅度较长端更大。二级成交热度持平，小额贷款、融资租赁ABS 成交量环比提高较多，本月房企中远洋、卓越个别ABS 出现折价成交。

    　　10 月策略：债市短期利空因素偏多，包括股债跷跷板、资金波动、财政发力、供给放量等，但拉长时间维度看仍有基本面扭转预期尚不明朗、债市可配资产难以持续迅速放量、货币政策偏宽松等众多利多因素，因此策略上我们建议短期以久期防御为主。就企业永续债而言，从8 月底、9 月底两次波动看长期限信用品种流动性均快速收缩，特别是信用债可能因机构应对大概率发生的赎回潮而持续面临抛售压力，估值波动对组合影响较大，后续建议重点遵从流动性的逻辑，故需对剩余行权期偏长（3Y 以上）的永续债保持谨慎，短端下沉策略预计相对占优。就银行二永债而言，9 月末估值波动相比同期限利率债更小，但经过持续调整之后估值同样已显现出吸引力，向上调整空间可控，短期内可观察股市情绪降温等潜在的边际改善因素。

    　　风险提示

    　　政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS 发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。