化工及新能源材料行业周报：上半年行业竞争加剧资本开支开始下降

1、行业观点更新：

    根据上市公司半年报，2024 年上半年，申万基础化工行业实现营业收入10612 亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润633 亿元，同比下降4.9%。销售毛利率为16.6%，归属于母公司所有者净利润率为6.3%，同比分别下降0.1 个百分点和0.5 个百分点。

    上半年影响基础化工行业的主要因素是新增产能继续投放，行业竞争加剧，呈现增收不增利的情况；小部分产品，上游原材料产能扩张速度快于下游，价差增加，盈利有小幅的恢复；煤炭价格下降，缓解了部分行业的成本压力；海外产能出现退出；出口关税变动等。

    目前行业仍然处于景气低点，盈利能力处于底部区间。但是我们也看到了积极乐观的方面，行业固定资产投资增速呈现下降趋势，申万基础化工行业上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降13.62%，也是2016 年以来首次出现下降。这对缓解供需矛盾提供了非常好的基础。

    下半年看，行业仍然需要消化过剩产能，盈利难有大幅好转，行业景气度实现反转还需要时间，企业竞争仍然是非常激烈，行业仍然处于景气低点，我们推荐三个方向，一是具有成本绝对优势的龙头公司；二是已经完成一轮产能扩建高峰，供需格局有改善，重点推荐涤纶长丝和制冷剂行业；三是产品技术壁垒较高，竞争较少，下游需求明显复苏的细分行业，重点推荐电子化学品。

    重点推荐公司：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、桐昆股份、巨化股份、华特气体。

    2、行业板块表现统计及原因剖析：

    2024 年8 月26 日至8 月30 日申万基础化工指数上涨3.76%，上证指数下跌0.43%，行业指数跑赢大盘指数。细分板块中表现较好的板块是膜材料、涂料油墨、改性塑料；表现较差的板块是涤纶、煤化工、氟化工。涨幅居前的个股是震安科技、泉为科技、中毅达B、双乐股份、晶华新材；跌幅较大的个股是万丰股份、坤材科技、吉林碳谷、巨化股份、东方碳素。

    正值中报披露期，膜材料、涂料油墨、改性塑料都表现出较好的利润同比增速，并且前期板块涨幅较小；而制冷剂配额调整靴子落地，24 年增加内销R32 配额3.5 万吨，其余制冷剂品种配额不受影响，氟化工板块有所回调。

    3、信息跟踪与简评

    2024 年上半年，申万基础化工行业实现营业收入10612 亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润633 亿元，同比下降4.9%。销售毛利率为16.6%，归属于母公司所有者净利润率为6.3%，同比分别下降0.1 个百分点和0.5 个百分点。

    上半年影响行业的主要因素是新增产能继续投放，行业竞争加剧，呈现增收不增利的情况；小部分产品，上游原材料产能扩张速度快于下游，价差增加，盈利有小幅的恢复；煤炭价格下降，缓解了部分行业的成本压力；海外产能出现退出；出口关税变动等。

    目前行业仍然处于景气低点，盈利能力处于底部区间。期间费用率呈下降趋势，我们判断主要是行业营收规模的扩大，规模优势逐渐体现。

    但是我们也看到了积极乐观的方面，行业固定资产投资增速呈现下降趋势。申万基础化工行业上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降13.62%，也是16 年以来首次出现下降。这对缓解供需矛盾提供了非常好的基础。

    （1）申万三级行业看，锦纶、煤化工、其他橡胶制品收入增速较高，同比增长15%+；非金属材料、钾肥、其他化学纤维收入下降幅度较大，同比降幅大于16%。收入增长主要是新增产能贡献；下降主要是供需矛盾加剧，产品价格下跌。

    （2）利润情况看，胶黏剂及胶带、锦纶、炭黑利润增速较高，同比增速分别为3318%、840%、440%，这几个行业从微利状态好转，23 年同期净利润率不足1%，今年上半年提高到2%+，虽然在细分行业中仍然属于盈利能力较低的行业，但是对于其自身，实现同比大幅增长。粘胶、非金属材料、膜材料利润下降幅度较大，同比降幅分别为117%、71%和69%；销售利润率分别下降1.1、8.7、2.2个百分点。

    利润增速较快的几个行业主要是原材料价格下降幅度较大，价差增大，盈利能力回升。胶黏剂及胶带行业，2024 年上半年，我国胶粘带行业的出口情况同比回暖，呈增长趋势，海外毛利率高于国内。主要原材料EVA、纸浆等价格下降幅度大于产品下降幅度，盈利由负转正；锦纶行业原材料己内酰胺等价格涨幅较小，价差增大；炭黑产品原材料煤焦油价格同比下降14%，炭黑价格下降2%，企业盈利回升。

    非金属材料主要是高纯石英砂价格下降；膜材料行业行业产能进一步释放，市场需求孱弱，竞争不断加剧，产品价格较上年同期下滑严重，导致净利润较上年同期出现大幅下降。

    （3）盈利能力看，煤化工、涂料油墨、纺织化学品净利率增长幅度最大，同比分别增长3.8、3.5 和3.3 个百分点；钾肥、非金属材料、其他化学纤维净利率同比大幅降低，下降幅度分别为29.1、8.7 和8.5 个百分点。

    上半年煤炭价格下跌17%，煤化工成本压力减小，盈利能力回升；涂料油墨公司普遍规模较小，4 月22 日，辉柏赫向德国法院申请破产。其是全球领先的有机、无机和防锈颜料及颜料制备物生产商，主要涉及的高性能有机颜料品种包括苯并咪唑酮、喹吖啶酮、二噁嗪、DPP、异吲哚啉酮等。随着辉柏赫后续破产程序的进行，全球高性能有机颜料供给或将缩减。在此背景下，国内公司受益；纺织化学品行业主要是原材料价格下降，毛利率回升。

    钾肥板块主要产品是钾肥和盐湖提锂，钾肥价格同比下降11%，碳酸锂价格同比下降63%，作为资源型产品，成本变化不大，产品价格下降，直接影响板块利润，因此钾肥板块盈利能力降幅最大；非金属材料主要是权重较大的公司石英股份盈利能力下降，受到光伏行业去产能清库存影响，叠加光伏用石英材料市场需求同比大幅减少，高纯石英砂价格同比大幅下降；其他碳纤维板块包括氨纶、芳纶、碳纤维、聚乙烯醇等板块，受市场供需关系变化，市场竞争加剧，产品价格下降。

    2024 年第二季度，申万基础化工行业实现营业收入5662 亿元，同环比分别+5.91%、+14.39%；实现归母净利润343 亿元，同环比分别+4.01%、+18.60%。销售毛利率和销售净利率分别为16.59%、6.40%。季度看盈利能力波动幅度不大，二季度同环比向好。

    申万三级行业看，钛白粉出口关税增加，出口受到限制，收入环比下降，其他行业均实现环比增长，钾肥、民爆和复合肥行业环比收入增幅较大，我们判断主要是季节因素，3 月份以后下游开工率逐渐提升，农业用肥量增加。

    膜材料、民爆制品、氯碱产品的净利润环比增幅加大，主要是原材料价格下降，毛利率增加，民爆行业收入与利润同向增长；粘胶、农药、胶黏剂及胶带归母净利润环比降幅较大，主要是产品价格下降。

    下半年看，行业仍然需要消化过剩产能，盈利难有大幅好转，行业景气度实现反转还需要时间，企业竞争仍然是非常激烈，行业仍然处于景气低点，我们推荐三个方向，一是具有成本绝对优势的龙头公司；二是已经完成一轮产能扩建高峰，供需格局有改善，重点推荐涤纶长丝和制冷剂行业；三是产品技术壁垒较高，竞争较少，下游需求明显复苏的细分行业，重点推荐电子化学品。

    重点推荐公司：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、桐昆股份、巨化股份、华特气体。

    4、数据图表跟踪与简析

    今年化工产品价格表现基本平稳，6-8 月份行业需求淡季，价格下滑。本周WTI 原油价格下降1.58%至73.65 美元/吨，8 月份以来，石油市场高度关注经济数据以推测美联储利率政策调整以及石油需求将出现的变化，并关注中东局势对石油供应的影响。欧佩克及其减产同盟国重申10 月份起逐步暂停或逆转自愿减产，意味着供应量将增长。未来要重点关注中东局势，如果伊朗、以色列局势升级，对原油生产产生实质影响。预计未来一段时间美国经济数据和美联储表态会成为市场关注焦点，油价仍将保持高波动状态。

    风险提示：需求不及预期；产品价格持续下降。

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