固收研究报告：10月理财规模 两种情景

债市回调，市场再面赎回风险？

    自9月24日三部委新闻发布会，26日非常规政治局会议后，全市场风险偏好明显反转，债市出现大幅回调。对于理财机构而言，债市的调整直接作用于产品的收益表现，截至9月30 日部分理财产品已出现回撤。理财的负债端是否承压，成为整个债市关注的核心问题。

    9 月末理财或尚未遭遇大规模的赎回

    回顾本轮跨季，9 月理财单月规模降幅仍处于正常区间，理财或未遭遇居民主动大规模赎回。全月来看，截至9 月30日，理财规模为29.27 万亿元，较8 月末降7826 亿元，略高于2020-23 年9 月同期7000亿元的变动均值，基本符合季末回表规律。

    虽然理财总体规模暂未出现超季节性下滑，不过负债结构变化较往年有所变化。拆解季末月理财的“规模流失”结构，定开型、封闭型等长期型理财的贡献意外大幅提升，而短期限理财产品被赎回比例并不高。

    10 月理财规模，两种情景

    根据债市收益率走势，我们将理财分为债市修复&理财规模回升、市场继续大幅调整&触发赎回两种情况。

    情景一，债市修复，调整风波逐渐平息。正常情况下，根据跨季前后升降比例推算，10 月第一周，规模增幅可能在3300-3600 亿元；第二周，预计增量在6000-7000 亿元。不过今年10 月规模的回升伴随着市场调整的影响，若按照假设推演，节后信用债收益率或在冲高后回落，理财产品净值可能也呈“先跌后涨”的态势，对规模增长进程形成“拖累”。只要季初理财规模能够维持正增，可能都是偏多的信号。

    情景二，债市继续大幅调整，触发赎回，若代表产品回撤在0.05%-0.10%区间时，节后首周理财规模降幅或在1500亿左右。若回撤超过0.10%的节点，理财规模或在短期内大幅承压，可能引发踩踏性赎回。2022 年11月，短债和中长债代表产品回撤均超过0.20%，理财规模在一周内大幅下降9100 亿元。

    综上，我们倾向认为10 月理财发生赎回负反馈的可能性不大，第一种情景的概率较大，理财规模在波动中稳住。

    风险提示

    银行理财产品过去收益不代表未来，不构成对理财产品的推荐。

    银行理财数据信息披露不完善，统计存在偏差。后续监管政策变化可能带来不确定性风险。

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