9月PMI解读：生产重回扩张 出口压力增大

　　主要数据

    　　9 月制造业PMI 为49.8%，前值49.1%；非制造业商务活动指数50.0%，前值50.3%；综合PMI 为50.4%，前值50.1%。

    　　核心观点

    　　9 月制造业生产指数重回扩张区间，新订单、价格指数边际改善，带动制造业景气回升。同时，新订单与进口指数均处收缩区间，内需仍然不强，是景气回升的主要制约因素。新出口订单指数回落，韩国前20 日出口增速转负，外需边际下行，出口压力或有所增大。短期看，海外降息、大宗商品价格上行推动PPI 回升，政策脉冲发力国内供需或迎来边际改善，关注四季度制造业景气边际能否回到扩张区间。

    　　生产重回扩张，价格降幅收窄

    　　第一，9 月高温多雨影响减弱，部分行业生产季节性回升，制造业生产活动加快，景气度有所改善。第二，主要原材料、出厂价格指数有所回升，制造业价格水平降幅收窄但仍处低位，短期受美联储降息周期开启、国内政策脉冲发力影响，大宗商品价格回升预期升高。

    　　第三，原材料、产成品库存指数景气线下保持稳定，企业主动去库存趋势延续。第四，供给端，高温多雨影响减弱、部分行业生产季节性回暖，生产指数重回扩张区间，企业生产加快。第五，需求端，相关指数整体处于景气线下，新订单指数回升，出口订单指数下降，韩国9 月前20 日出口金额同比增速-1.07%，时隔6 个月再度转负，外需边际下行。第六，不同规模企业景气度均有所回升，小型企业生产指数5 月份以来首次升至临界点以上。

    　　服务业降至景气线下，建筑业扩张加速

    　　第一，非制造业商务活动指数降至临界点，环比走势弱于季节性第二，服务业景气度降至景气线下，暑期出行旺季结束、部分地区受台风等极端天气影响，铁路运输、水上运输、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落幅度较大，均降至收缩区间。第三，建筑业扩张略有加快，土木工程建筑业、建筑安装装饰业业务活动预期指数均位于55.0%以上较高景气区间。第四，综合PMI 产出指数升高，扩张有所加速。

    　　风险提示：

    　　政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。

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