宏观观点：非农数据超预期支持美联储放慢降息步伐至25BP

　　核心观点

    　　本周五美国公布非农就业数据，9 月失业率和新增非农就业人数全面好于预期。失业率下降至4.1%，低于预期和前值的4.2%。非农就业人数新增25.4 万人，大幅高于8 月的14.2 万人，前两个月的数据也被上修，8 月和7 月合计上修7.2 万人。

    　　非农数据与近期的PMI、GDP 等数据相互印证，证实了美国经济仍有韧性。美国二季度实际GDP 同比增速从2.8%上修至3%，超出市场预期。

    　　9 月美国薪资增速小幅超预期，同比增长4%，高于预期的3.8%和前值3.9%。职位空缺率与失业率之比有所反弹，表明美国劳动力市场正在走向均衡而非崩溃。

    　　本次非农报告中为数不多的负面信号主要来自平均工时，9 月美国平均每周工时进一步下降到34.2 小时，表明劳动力需求可能并未出现大幅增长，新增就业主要由供给侧而非需求侧驱动。结合劳动者结构我们发现，美国本土出生的工作者在疫情后几乎停止了增长，移民成为推动劳动力供给增长的主要力量。

    　　分行业来看，9 月的就业结构也较为健康，就业增长来源广泛，食品服务和饮酒场所、医疗保健、政府、社会救助和建筑业的就业都继续呈上升趋势。

    　　数据公布后，美国国债收益率走高，美元升值，股市上涨，市场再次燃起对美国经济能够软着陆的信心。同时，国债利率期货市场下调了对美联储2024 年降息幅度的预期。

    　　本周，美联储主席鲍威尔在美国全国商业经济协会年会上表示，美联储将在未来的货币政策会议上继续降息，但美国经济仍然稳健，因此并不急于降息，将随着时间的推移下调利率。结合本次非农数据来看，我们认为，当前美国就业情况更支持下一次会议上降息25bp 而非50bp。

    　　此外，在11 月会议召开之前，还有一份非农就业数据将于11月1 日公布，这份报告也将会是美联储决策的重要参考。10 月1 日开始的美国码头工人罢工在本周四晚暂停，随着谈判恢复，现有合同已延长至1 月15 日，码头工人已重返工作岗位。由于罢工在非农数据调查周之前结束，预计此次罢工对就业数据的影响有限。预计10 月就业数据将继续呈现劳动力市场逐步回归均衡的趋势。

    　　风险提示：

    　　美国经济基本面超预期走弱；美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。

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