十月转债策略与建议关注个券：积极但不失冷静地拥抱高波行情

　　9月末权益市场在政策转折的影响下出现了超预期反弹，我们在九月的十大转债策略整体延续了月初偏防御的配置思路，在月内略微跑输转债等权指数和中证转债指数，但组合成立一年以来依然有明显相对收益。

    　　9 月权益类资产出现超预期反转，在月末连续政策刺激扭转市场预期的情况下，权益市场短期快速释放乐观情绪，也带动转债快速拉升，中证转债指数9 月上涨5.78%，而等权指数9 月涨幅达到了6.88%。而受月初偏防御的配置思路影响，我们的九月十大转债组合月度绝对收益为5.09%，整体跑输转债等权指数和中证转债指数，但组合成立一年以来依然有明显相对收益。通过月度十大转债策略构建了对标一级债基的模拟组合，九月仓位水平的模拟组合跑赢一级债基。

    　　从9 月末的市场交易情绪来看叙事方向发生了显著扭转，尽管市场对政策转向的远期效果解读还存在分歧，但积极的政策态度还是给了市场对政策持续性和力度的遐想空间，扭转了市场风险偏好。从红利类资产向成长类资产的切换也在转债市场得到体现。

    　　资金驱动行情从目前来看还未蔓延到转债市场，无论从隐含波动率、转股溢价率还是其他主要估值指标都未看到转债估值的主动抬升，但困扰市场3 个月左右的转债信用风险问题似乎一夜之间淡出视野，这符合我们一贯的观点，即所谓的转债信用风险，只是正股表现极弱后对资产带来的次生伤害。经过9 月底的快速拉升后，尽管当前转债的加权价格并不是极端便宜，但仍在偏低分位数水平，我们认为在转债这类资产上仍然可以拥抱高波行情。而对于潜在的调整，我们认为当前阶段可以跟踪三个信号：1、政策持续性；2、正股波动率是否持续收窄；3、转债潜在收益比价。

    　　在9 月底的纯债+转债的风险平价模型中，转债的月度仓位建议维持高位，年度仓位建议也出现了上调迹象。我们对于10 月的中枢仓位维持在14.4%的乐观仓位，在具体择券策略上，如果采取简单化处理，建议直接全面跟踪我们的高波系列策略。而在综合性策略方面：

    　　子策略一：正股高波动+转债低价策略。建议关注标的：百川转2、华锐转债、奕瑞转债。

    　　子策略二：红利策略修正-聚焦优质指数成分券。建议关注标的：兴业转债、中特转债。

    　　子策略三：主动择券策略。建议关注标的：捷捷转债、道通转债、健帆转债、煜邦转债、洋丰转债。

    　　风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。

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