9月PMI数据点评：生产端重回扩张区间 服务业景气度回落

核心要点：

    事件

    9 月制造业PMI 录得49.8，前值为49.1；PMI 建筑业指数录得50.7，前值为50.6；PMI 服务业指数录得49.9，前值为50.2。

    生产端重回扩张区间

    从供求两端看，9月制造业生产和需求均有所好转，生产端改善程度快于需求端。9 月PMI 生产指数录得51.2，重返扩张区间；PMI 新订单指数录得49.9，较前值上涨1 个百分点。9 月出口景气度有所回落，PMI新出口订单指数录得47.5，较前值回落1.2 个百分点，基本与去年同期水平持平。实际上我国今年出口表现相对较好，我们认为主要有两方面原因：一方面是海外经济体处于补库周期，外需对我国出口有所支撑；另一方面是PPI 的逐步上行也将带动出口价格因素的回暖。根据PMI 新出口订单的领先性预测，我国下半年的出口大概率也将维持韧性。

    服务业景气度下降

    9月非制造业景气度整体处于扩张区间，但商务活动和服务业景气度有所走弱，建筑业景气度小幅改善。9 月商务活动PMI 录得50.0，恰好落在荣枯线上，较前值下降0.3 个百分点；建筑业PMI 录得50.7，较前值上涨0.1 个百分点；服务业PMI 录得49.9，较前值下降0.3 个百分点。

    值得关注的是，服务业PMI 已经由扩张区间转入了收缩区间。一方面，这或与短期因素有关，如暑假假期结束带动旅游出行等需求的下降。另一方面，也可能和当前宏观经济偏弱，总需求不足有关。

    投资建议

    近期政策密集出台，对于资本市场和宏观经济形成重大利好。我们认为当前虽然宏观经济仍面临一定困难和挑战，但起底回升的趋势不改。资本市场的财富效应也会改善居民的收入预期。基于此，我们认为经济动能的修复有望进一步加快，制造业和非制造业景气度或将继续改善。此外，下半年专项债的加速发行、超长期国债的发行，以及房地产政策的松绑或能对建筑业景气度提供支撑。建议关注房地产、服务业和出口等领域的相关表现。

    风险提示

    消费者信心恢复不及预期；外需改善不及预期。

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