信用债10月月报：调整后性价比提升 可继续关注高等级短债

　　核心观点：

    　　9 月各期限发行指导利率多数上行，整体变化幅度为-3 BP 至4 BP。9月信用债发行规模环比下降，公司债、中期票据、定向工具发行金额减少，企业债、短期融资券发行金额增加；信用债净融资额环比减少，仅企业债净融资额增加，其余品种净融资额减少，中期票据净融资额为正，企业债、公司债、短期融资券、定向工具净融资额为负。二级市场方面，9 月信用债成交规模环比下降，各品种成交金额均减少。收益率方面，9 月信用债收益率整体呈先小幅震荡下行后快速上行的态势。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差也整体呈先收窄后走阔的态势。分位数来看，经过此轮调整，多数高等级短端品种的信用利差已处于历史中高分位，而低等级和长期限品种的信用利差整体仍处于历史低位。我们认为，未来债市仍有较多不确定性，震荡幅度或将加大，鉴于目前高等级短债的性价比及防御属性都更具优势，可重点关注。选择策略的关键仍是顺应趋势，把握震荡行情的配置机会，优先关注高等级短端品种，在收益率下行趋势明朗的信号出现后，再考虑中短期信用下沉和中高等级拉久期策略有望取得更好的效果，后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动。

    　　中央和地方持续积极表态并频频推出调整和优化政策引导房地产市场预期修复，托举政策持续发力，但市场复苏依旧在波折中前行，房地产市场仍处在调整转型过程中。CREIS 中指数据显示，2024 年1-9 月，TOP100 房企销售总额同比下降38.8%，降幅较上月扩大0.3 个百分点。9 月单月，TOP100房企销售额同比下降38.81%，环比降低2.20%。1-9 月销售总额超千亿房企6 家，较去年同期减少8 家，百亿房企65 家，较去年同期减少31 家。根据上市房企发布的2024 年半年报或中期业绩公告，房地产行业的盈利空间仍在持续走弱，净利润下滑显著。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，拐点出现前仍需谨慎，长期稳定的资金仍可关注历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。

    　　城投债方面，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。9 月19 日，财政部发布八起地方政府隐性债务问责典型案例的通报，以进一步严肃财经纪律，发挥警示教育作用，坚决遏制新增隐性债务，对相关责任人予以严肃问责，充分彰显了对隐性债务问题终身问责、倒查责任的坚强决心和坚定意志。我们认为，城投债大势仍将由化债行情主导，高等级城投债调整后已出现较好的配置窗口，可重点关注中短期品种的配置价值，并把握可能出现的中低等级城投债超跌机会。

    　　风险提示：

    　　政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。

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