疫苗行业周报：板块超跌反弹 关注产品力及出海能力强的优质标的

　　核心要点：

    　　市场表现：上周疫苗上涨15.01%，医药板块保持强势上涨，疫苗涨幅居前上周（2024.09.30-2024.10.04）医药生物报收7825.19 点，上涨11.15%；原料药报收9817.23 点，上涨11.09%；化学制剂报收7465.45 点，上涨9.84%；中药Ⅲ报收6984.83 点，上涨8.92%；血液制品报收11252.36 点，上涨7.49%；疫苗报收14780.21 点，上涨15.01%；其他生物制品报收9386.21 点，上涨12.15%；医疗设备报收10837.53 点，上涨11.69%；医疗耗材报收5746.94 点，上涨14.15%；体外诊断报收8479.98 点，上涨11.66%；医药流通报收2992.28 点，上涨8.53%；线下药店报收12982.51 点，上涨10.06%；医疗研发外包报收8535.84 点，上涨13.11%；医院报收5370.89 点，上涨15.64%。受宏观利好影响，医药行业持续表现强劲，13 个三级子板块继续呈现大幅上涨态势，其中，消费属性较强的医院、疫苗继续领涨。各板块累计跌幅明显收窄，自2024 年年初以来，医药生物板块整体累计下跌7.18%，13 个三级子板块中，线下药店、疫苗跌幅相对较大。

    　　从公司表现来看，上周疫苗行业表现居前的公司有：智飞生物、沃森生物、康希诺、康华生物、金迪克；表现靠后的公司有：华兰生物、万泰生物、辽宁成大、成大生物、华兰疫苗。

    　　估值：上周疫苗板块PE（ttm）为31.25X，PB（lf）为2.28X上周疫苗板块PE（ttm）为31.25X，环比上升4.08X，近一年PE 最大值为31.25X，最小值为19.27X。PB（lf）为2.28X，环比上升0.3X，近一年PB 最大值为3.32X，最小值为1.62X。PE 处于近十年以来13.91%分位数，PB 处于近十年以来5.28%分位数。疫苗板块相对沪深300 估值溢价率为135.67%。

    　　行业动态及上市公司重要公告

    　　（1）默沙东10 亿美元购入两款疫苗。丹麦Evaxion Biotech 公司宣布已就EVX-B2 和EVX-B3 两种临床前候选疫苗与默沙东达成了期权和许可协议，其中，Evaxion 的EVX-B2 是一种基于蛋白质的淋病候选疫苗，EVX-B3 靶向一种未公开的感染因子。默沙东已选投资购买Evaxion 的EVX-B2 和EVX-B3 两款疫苗候选产品的期权，Evaxion 将获得320 万美元的预付款，并在2025 年获得高达1000 万美元的预付款。此外，Evaxion 有资格获得开发、监管和销售里程碑付款，每件产品的潜在价值高达5.92 亿美元，以及净销售额的特许权使用费。若默沙东选择行使该期权，则Evaxion 有望获超10 亿美元的潜在里程碑付款。（来源：动脉网）（2）华诺泰重组带状疱疹疫苗和四价流感病毒裂解疫苗取得重要进展。华诺泰宣布两个重要进展，一是重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）II 期临床试验培训会于河北省正定县成功召开，并宣布将于10 月初正式开展重组带状疱疹疫苗II 期临床入组工作；二是华诺泰四价流感病毒裂解疫苗III 期临床试验启动会于广西南宁成功召开。华诺泰重组带状疱疹疫苗搭载国内首款完全自主生产的核心佐剂HA201，是一种多组分复合脂质体佐剂，包含3D-MLA 和QS-21 等关键组分。该疫苗是华诺泰的拳头产品，经过3 年多的研发，已于2023 年9 月份获得临床批件；2023-12-01，华诺泰重组带状疱疹疫苗（CHO 细胞）Ⅰ期临床试验启动会暨培训会在河北省正定县举行；2024年2 月5 日，华诺泰的重组带状疱疹疫苗于河北省正定县完成I 期临床试验首批受试者接种；目前进入Ⅱ期临床试验。该产品预计2027 年正式上市销售，预计销售峰值不低于50 亿元，市场前景较为广阔。此外，四价流感疫苗即将开展Ⅲ期临床入组工作，评价其安全性和免疫原性。华诺泰已布局了以预防性疫苗为主、治疗性疫苗为辅的核心产品管线，其中，预防性疫苗以四价流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、重组RSV 疫苗为公司核心产品。（来源：医药魔方）（3）艾美在美迭代狂犬病疫苗III 期数据揭盲。艾美收到美国FDA 关于迭代无血清狂犬病疫苗III 期临床试验血清抗体检测结果的通知，III 期临床试验数据的揭盲和统计分析已经完成。结果表明，该疫苗具有良好的免疫原性和安全性，达到预设的临床目标。疫苗产品中的动物血清残留是导致接种疫苗人群过敏等不良反应的重要因素之一，无血清迭代狂犬疫苗与目前含有血清的Vero 细胞狂犬病疫苗和含有血清的人二倍体狂犬病疫苗不同，是一款迭代升级产品。目前全球市场尚无批准上市的无血清狂犬病疫苗，该产品有望成为全球首个上市的大单产品迭代，成为行业重大技术创新的里程碑。（来源：Wind-艾美疫苗）

    　　投资建议：长期驱动因素仍在，关注创新疫苗及疫苗出海疫苗行业短期因高基数、部分大单品价格下降、部分产能有待出清等原因而短期承压，但长期来看，政策、需求、技术所构筑的三大驱动因素依然不变，将推动行业长期向好。维持行业“增持”评级。

    　　政策：随着疫苗行业相关政策的不断颁布与实施，疫苗行业更加规范，同时，创新型疫苗的加速审批上市、鼓励疫苗研发投入加大等相关政策都将推动我国疫苗行业快速发展。需求：疫苗消费意愿提升叠加人口老龄化助推需求增长。此外，疫苗出海也为疫苗行业拓宽了需求领域。技术：技术创新已成为疫苗行业的核心驱动力，随着技术迭代升级以及更多新型疫苗陆续上市，疫苗的防护边界有望持续拓展。

    　　疫苗行业品种为王的特征十分明显。技术为核、品种为王，具有技术创新优势的企业，将拥有更强的产品力。建议关注具有技术及平台优势、拥有及布局重磅品种且在研管线丰富的龙头企业。

    　　此外，2024 年疫苗行业在国内市场倒逼、新生人口下降的背景之下，不断探索出海道路。国内企业目前预认证量较少、出海路径仍在探索之中，但基于创新力的产品力仍是企业竞争的核心。建议关注出海能力较强的企业。

    　　从2024 上半年看，多个RSV 疫苗获批临床，且国内企业积极布局成人疫苗，寻求国内成人用疫苗和出海的突破，从长期看，政策、需求、技术所构筑的三大驱动因素依然不变，将推动行业长期向好。

    　　风险提示

    　　（1）行业发生黑天鹅事件，行业政策趋严。

    　　（2）政府采购导致部分疫苗品种价格大幅下降。

    　　（3）在研项目进展低于预期，重磅品种上市时间不达预期。

    　　（4）受批签发进度等因素影响，上市公司业绩低于市场预期。

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