电力行业三季度前瞻：火绿业绩环比改善 水核延续稳健表现

　　成本受限煤价基数，火电仍将环比改善整体判断而言，火电今年三季度业绩同比仍有望保持增长，增速或将相对较窄，主因系：1）去年同期煤价偏低，今年三季度成本端同比难有正贡献。虽然严格按照季度的煤价均值估算，2024年三季度相较去年同期下降约18.10 元/吨，但若考虑电厂20 天左右的煤炭库存，按照6 月中旬-9 月中旬的参考时间段进行估算，2024 年均值相较2023 年上涨约13.58 元/吨；2）电价维度，2024 年大多数地区年度交易电价同比下滑，电网月度代理购电价格也呈现相同的变化；3）7 月份火电电量同比下滑的拖累较为明显，虽然8 月以来火电表现有所修复、三季度整体有望同比增长，但对火电盈利的正贡献有限。但从趋势来看，业绩表现环比仍将延续修复趋势。

    　　水电延续高光表现，月度增速渐有收窄

    　　去年汛期我国主要流域来水不佳，导致2023 年5-7 月份全国水电电量出现不同程度的同比下滑，但今年来水改善驱动水电电量同比高增，4 月份同比增速超过20%，5 月份进一步提升到了38.6%，6 月份高达44.5%。

    　　进入三季度，来水改善、电量增长的基调没有发生变化，7、8 月份水电当月同比增速分别达到36.2%和10.7%，预计整个三季度水电电量保持同比增长，有望驱动水电公司业绩保持单季度同比增长，但同时也可以发现水电发电量月度同比增速也有逐步放缓的趋势，主因系去年8 月开始来水也有明显改善。

    　　核电表现稳健，绿电压力改善

    　　回顾二季度，由于机组检修安排等因素的影响，核电未能如期实现电量同比增长，但7-8 月份全国核电发电稳定，7 月和8 月份分别同比增长4.3%和4.9%，考虑到9 月份全国仍处高温天气，沿海用电负荷保持较高水平，预计核电发电量9 月份亦可延续稳健增长。核电电价、成本短期内均较为稳定，电量的同比增长即预示着业绩的稳健增长表现。

    　　绿电方面，7-8 月风电利用小时同比降低为8.97%，光伏发电表现相对好于风电，但利用小时同样呈现小幅下降表现，7-8 月光伏发电利用小时同比降低5.22%。风光利用小时的下降，一方面是受到资源情况即风况和光照的影响，一方面也反映出在持续大规模的新能源装机增长下，电量消纳的压力持续增加。展望三季度，考虑到利用小时的下滑，同时也可能存在电价降低的压力，虽然业绩或仍存压力，但由于电量降幅较二季度已经有所改善，因此业绩压力或将有所改善。考虑到政策端的扶持力度加大，优质绿电公司的左侧布局机会值得关注。

    　　投资建议

    　　“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，电力运营商的内在价值将全面重估。低波稳健方向，推荐优质大水电长江电力、国投电力、华能水电及核电运营商中国核电、中国广核；高波弹性方面，推荐优质转型火电华润电力、国电电力、中国电力、华电国际、华能国际、福能股份和长三角煤电运营商，以及新能源三重底部共振背景下，行业投资长夜将明，关注龙源电力、中国核电和三峡能源。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性风险。

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