固定收益定期：退平台怎么看？

　　2024 年9 月26 日，浙江、江苏共5 家平台宣布拟申请退出融资平台名录，引发市场关注。

    　　退平台的五家主体有何特征？

    　　①本轮退平台从浙江和江苏开始，可能是应省内的化债进度要求，也符合江浙两地地区经济实力强、债务管理体系完善的发展现状。②5 家平台主营业务收入结构中仍有相当高的比例来源于政府业务，城投退平台并不是完全不承接政府业务，可能更意味着“市场化经营”。③5 家平台公开债务均占比较小，可操作性较强。

    　　退平台的要求有哪些？

    　　退平台的要求可能主要有隐债清零、2/3 债权人同意、监管同意。从目前的信息来判断，我们认为最终的裁决权在地方政府，意味着政府能够充分把握退平台的进度。过渡期公开发债可能参考“市场化经营”主体的模式，需要政府出函。

    　　历史上化债的市场反应如何？

    　　追溯广东、北京、连云港东海县、上海松江区等地声明“隐债清零”后，其区域利差相较于城投债整体利差有一段明显的下行，这或意味着宣布“隐债清零”在一定程度上增强了市场对于该区域资质的认可。

    　　退平台后，城投债怎么看？

    　　关注点一：城投债投资期限如何把握？

    　　从底线违约风险来看，2027 年6 月之后并不意味着违约风险，城投平台债务结构在“强政策周期”中本身就得到了改善，而“后政策周期”也并不就意味着城投完全市场化，这里面存在市场和政府之间的博弈。

    　　但是，随着时间的推演，可能有一部分机构会将2027 年6 月作为一条线，部分弱资质主体这之后到期的债券，估值上可能会有明显的分化。对于优质主体、区域的主平台，我们认为最终的实质性违约风险还是比较低的，在投资期限上可以乐观一些。

    　　关注点二：不同资质主体走势分化？

    　　我们认为在2027 年6 月之前，由于退平台等系列政策，等级利差波动估计不会有信用风险导致的明显趋势性走势。但随着2027 年6 月时间点的临近，市场可能考虑会担忧“后政策时期”的潜在风险，故不同资质城投估值可能在中后期逐步开始分化。

    　　关注点三：城投非标怎么看？

    　　城投非标方面，2024 年前三季度已经发生了60 起的非标风险事件。在目前政府化债压力较大、优先保障公开债务可接续性的当下，弱资质地区非标问题的暴露似乎较难完全避免。

    　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期

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