非银金融行业周报：证券需切换牛市思维 保险资负共振持续上攻 加密货币蓄势待破

　　核心观点：

    　　证券：两大催化因素齐备，国庆期间港股非银以及中概经纪商大涨，重申A 股的补涨逻辑，底部维持推荐板块。1）9 月30 日证券II（申万）指数上升10.68%，截至2024 年9 月30 日，券商指数PB(lf)回升到1.43倍，自指数创建以来PB 估值分位12.20%，且该指数50 个成分股中PB(If)估值“破净”的有3 只。2）上周（2024/9/30-2024/10/4），截至周五港股收盘，自9 月创下的阶段性低点以来，恒生指数涨超35%，其中大部分涨幅是在中国政府9 月24 日宣布一系列大规模刺激措施后所呈现出，自24 日当天以来恒生指数涨幅累计高达25%。中概股指数自9 月24 日以来两周上涨2256 点。3）10 月2 日至4 日，港股券商板块3 个交易日平均上涨52.24%，申万宏源香港区间上涨219.28%，招商证券上涨121.43%；多只券商股成交额较大，中信证券3 个交易日成交达101.81亿港元，中金公司、中国银河分别成交61.42 亿港元、48.91 亿港元；换手率居高不下，较高的是申万宏源香港（26.36%）、国联证券（22.12%）、招商证券（19.48%）、东方证券（19.04%）。4）上周券商板块涨幅较大，上市公司估值明显回升，我们认为，向上空间则取决于并购重组和市场情绪两大催化因素，并购主线的催化已然验证，市场情绪和交投活跃度呈现活跃状态，市场风格呈现出明显的由守转攻的态势，全面牛市的预期快速酝酿，维持推荐板块。

    　　保险：“政策组合拳”带动“资负”共振，保险内部推荐顺序“由守转攻”。1）2024 年9 月30 日30 年期国债收益率为2.3550%，后续需持续关注，长端利率相对企稳是板块行情的重要基础。2）截至9 月30 日，中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险四家寿险平均PEV 为0.71，仍处相对低位，安全边际较高。后续我们对整体股市维持积极看好，股市向好将提升保险投资端收益，尤其是FVTPL 投资收益，弥补高股息赛道表现下滑的问题，有望发挥出保险公司资产弹性价值，对上市险企整体业绩起到催化作用。3）9 月24 日、9 月26 日两个会议的超预期政策组合拳，以及市场快速恢复，对上市险企的资产端和负债端两端形成戴维斯共振，我们仍维持对保险板块的“推荐”评级，同时建议做内部调仓，当前优先推荐投资端弹性更大的标的。

    　　加密货币：A 股中概抢镜，加密市场震荡，比特币或蓄力破阻，看好10月与11 月的行情表现。1）据Greeks.live，上周A 股和中概股吸引了所有市场的注意力，加密货币相对疲软，即使是在全面大涨的港股，区块链股票也是下跌趋势，这反映了加密货币市场的弱势。从往年数据看，四季度的行情一般都不错。各主要期限IV 均处于近一年的平均水平，美国大选结束前，IV 仍有支撑。10 月4 日期权交割数据显示：1.75 万张BTC 期权到期，Put Call Ratio 为0.75，最大痛点63000 美元，名义价值10.7 亿美元；11.9 万张ETH 期权到期，Put Call Ratio 为0.68，最大痛点2500 美元，名义价值2.8 亿美元。2）当前，比特币面临的70000～73000 美元区间被视为一个重要的阻力区域。一旦该阻力位被有效突破，市场信心将得到提振，对币价的预期也将变得更加乐观。3）由于9 月非农数据远超预期，释放更多经济“软着陆”的信号，市场对年内降息的预期大幅收敛。最新公布的数据显示，美国9 月非农就业人口增加25.4万人，远超预期，失业率近一年来首次下滑至4.1%，同样低于预期。美银、摩根大通下调对美联储未来降息幅度的预期，11 月降息幅度预期从50 基点降至25 基点，市场预计未来四次会议降息不到100 基点。4）随着全球经济衰退风险的逐步减弱及软着陆预期的增强，叠加短期比特币市场抛压的有效出清，比特币已重新步入上行通道。进入10 月之后，美国大选或将成为后续币圈重要的催化剂，大选本身或将为比特币的政策面带来明显积极的影响。在此背景下，我们建议后续密切关注此轮上攻行情的进展。我们依然维持对比特币中长期价格走势的乐观预期。尽管短期内市场可能面临波动，但从中长期来看，比特币的价值潜力依旧值得期待。

    　　投资要点:

    　　考虑到当前板块整体估值处于历史底部，配置性价比高，我们维持非银金融行业板块“推荐”评级，分行业细分方向来看：

    　　保险方面：建议关注新华保险、中国平安（A+H）；

    券商方面：建议关注中国银河、海通证券、中信证券（A+H）；中小券商关注：东兴证券、长城证券、东吴证券、财通证券；

    金融科技方面：建议关注指南针、财富趋势、顶点软件；

    加密货币方面：建议关注老虎证券、富途控股、Coinbase Global、Robinhood Markets；

    　　多元金融方面：建议关注中粮资本、中油资本、瑞达期货、南华期货、香港交易所。

    　　风险提示：系统性风险对业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；金融市场波动风险；美国大选的不确定性；重点关注公司业绩不达预期风险。

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