中国可选消费必需消费行业：欧洲调研和路演反馈：英国长线基金对中国消费标的投资布局

　　9 月中旬欧洲调研行程紧凑，拜访22 家公司，覆盖众多行业，收获颇丰

    欧洲调研行程11-12 天，途经德国、法国、英国3 个国家；游历包括德国慕尼黑、辛德芬根、纽伦堡，法国巴黎，英国伦敦及剑桥7 个城市；覆盖7 个以上行业、共拜访22 家公司，包括可选/必选消费行业的欧莱雅、雅高酒店、洲际酒店、帝亚吉欧、家乐福、联合利华；欧洲汽车公司宝马、奔驰、雷诺汽车；汽车Tier1 舍弗勒、法雷奥；半导体公司英飞凌；工业类企业西门子、施耐德电气、液化空气集团；软件服务类公司SAP 和New Informa；医药公司葛兰素史克和阿斯利康；以及西门子能源、Halma 等公司。此外，还参观了2 家车企的工厂和生产线、1 家Tier1 的创新中心和生产线、2 家企业的创新中心，1 位奢侈品专家沟通。此次欧洲调研行程紧凑，收获颇丰。

    　　欧莱雅、SAP、洲际酒店、西门子、施耐德电气等是优质资产

    调研的消费公司里，欧莱雅仍是基本面最扎实的投资标的。作为全球美妆龙头，长期维持高于行业增速份额持续提升，其竞争力主要来自优越的产品组合和持续的产品创新，价格上涨跟随全球通货膨胀，其他增速主要依赖产品升级和销量增长。雅高酒店主力市场是欧洲/中东/东南亚；洲际酒店80%的收入来自美国，雅高和洲际Revpar 增速目标分别为4-5%和7-9%，并没有像美国酒店企业下调Revpar 增速目标。帝亚吉欧50%的收入来自于美国，25-30%来自于欧洲，亚洲和印度分别贡献5%，目前渠道清库存阶段已结束，进入新常态增速3%左右，美国快于欧洲，价格以来产品升级，销量有一定压力。SAP 是此次欧洲调研中最优质的公司之一，公司主要收入增长动力来自于云服务(Cloud Subscription)，占比集团收入约50%，增速约25%，背靠2000 家全球大客户(公司约80%收入均来自于现有客户)的Cloud transition(云转型)业务，业务粘性高、持续性和确定性强。此外，工业类企业中，西门子、施耐德电气、液化空气集团都是各自赛道的龙头公司，竞争力强劲。

    　　英国长线基金对中国优质消费标的配置比市场预期的更加积极

    本次英国路演共3 天，是政策释放后A/H 市场大涨的前一周，路演对象为全球大/中规模的长线基金，投资范围多为新兴市场(Emerging Market)的投资团队，寻找中国市场低估值的消费投资机会。路演语言为英文和中文各半，英文场均为非华裔投资人，中文场则为华裔基金经理或研究员。让人惊讶的是，此次路演关注度比预期高，且投资人对于投资A/H 股 票市场获得正收益率的预期更加乐观，主要因为A/H 消费股的估值较低，且股息收益率在过去1-2 年持续提升，在充分了解到短中期基本面情况下，基于长期投资逻辑和考核期，对比其他新兴市场更加有吸引力的估值水平，对投资A/H 消费股的态度反而更加积极。如果区分不同类型投资人，非华裔投资人表现的比华裔投资人更加正面，而英国投资人总体比亚洲投资人(如新加坡和香港)更加积极。进一步区分股票市场，对港股的兴趣度高于A 股。投资人对不同消费子行业关注度排序：啤酒 > 运动 > 白酒 > 乳制品 > 餐饮 > 调味品。英国长线投资人前期低配中国，集中在出行相关赛道，如线上旅游平台和酒店等。在这次中国股市大涨之前，我们相信部分英国长线投资人已经开始加仓中国的优质消费标的，H 股的消费股配置或多于A 股。

    　　欧洲三国访问见闻

    　　在欧洲拜访的七个城市里，纽伦堡是最具特色的城市之一，是中世纪多位德意志皇帝诞生和居住的城市，有浓厚的历史气息，战争后重建的老城内建筑红墙斜顶，气势恢宏，颇具中世纪风的特色。巴黎市区由涂着淡金色的大理石建造而成，整个城市倍显奢华。历史和现代的结合是伦敦的特色。剑桥围绕大学建造，同时也是Silicon Fen 的中心，聚集着如软件和生物科学等高科技产业和剑桥大学间接带动的新创企业，科技与传统学术相结合。从物价角度看，英国生活成本明显高于欧盟，巴黎在欧盟中物价水平偏高，德国几座城市讲究同样的价格量更大。从城市面貌角度，巴黎刚刚结束奥运会，城市环境反而是几个大城市中最好的，但仍要小心钱包和手机。从生活舒适度角度，欧洲(不包括英国)确实更适合生活，月收入3500 欧元左右已经能有不错的生活品质。从民族融合角度，英国是民族多样性最明显的国家，而德国相反，比如在纽伦堡，白人以外的人种比较少见。

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