月度中国宏观洞察：财政刺激或蓄势待发 加码经济复苏

　　数据回顾：8 月经济数据大多弱于预期，9 月先行指标和高频数据未见内需显著改善迹象。需求依然疲软：8 月数据中代表内需的核心通胀、信贷、消费、投资等数据均继续走弱；而依然强劲的外需或较难持久。

    　　内需疲软对供给端的拖累作用也在继续增强。在房地产方面，8 月数据依然喜忧参半。一方面房价跌幅继续扩大，另一方面房产销售跌幅仍在继续收窄。不过我们观察到517 房产新政对房产销售促进作用似乎正在逐渐减退：高频数据显示30 大中城市9 月房产销售和去年同期的差距较前几个月有所拉大。其余的9 月高频数据则显示服务消费和投资或仍较为低迷，而汽车销售温和改善。

    　　政策展望：政策刺激将继续，重点关注财政和房地产政策。此轮政策刺激规模或有望超过去年下半年政策开始转向后的历次增量政策措施。

    　　财政政策将是10 月政策关注的重点所在：预计在10 月下旬召开的全国人大常委会会议或会宣布增发2-3 万亿元特别国债用于刺激消费和化解地方债务风险。政府或考虑推出税收或社保方面的优惠政策，帮助中低收入群体增加可支配收入以支持消费。大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施也有进一步扩容空间。稳投资亦会继续推进。在中央政治局会议罕见地提出“要促进房地产市场止跌回稳”的具体要求之后，我们相信房地产调控政策、尤其在供给端，将继续发力。重点仍在收购房企存量房和土地上。货币政策上，四季度除了已经预告的25-50 个基点降准之外，我们预计央行或再降息20 个基点。

    　　汇率展望：我们预计人民币兑美元汇率短期内还有升值空间。基于我们后续还有财政和房地产相关刺激政策陆续发布的预期，短期内市场情绪或受政策刺激影响而继续好转，推动人民币继续升值。而年底人民币汇率或有小幅回调。

    　　投资风险：后续政策刺激和政策成效不及预期；地方政府去杠杆影响基建投资；消费复苏乏力；房地产行业迟迟不能企稳；美国大选、中东局势恶化等地缘政治风险。

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