固定收益专题：理财收缩压力如何 对债市有何影响

　　9 月理财规模出现明显减少，而10 月1 日至6 日，理财规模继续减少，这与往年进入10 月后理财规模出现增长的季节性存在背离。为何理财规模在9 月下旬以来出现明显的减少，后续理财规模变化怎么看，这对于债市来说有何影响。

    　　接下来我们将对此进行分析。

    　　一、9 月以来理财规模减少超季节性的原因

    　　9 月理财规模减少了7795 亿元，而过去两年9 月理财规模减少均值为7239 亿，今年理财规模减少量稍微高于过去两年均值。9 月理财规模收缩有季节性因素，背后的关键原因是季末理财回表到银行存款。9 月29 日至10 月6 日，理财规模减少了677 亿元，这与往年进入10 月后理财规模出现回升存在背离。股市迎来上涨，债市走弱，市场风险偏好回升，这给理财规模带来负向拖累。

    　　二、后续理财规模将如何变化

    　　理财破净率并未大幅上行，但是近期股市上涨和风险偏好提升可能导致投资者赎回理财，并使得10 月理财规模回升低于往年季节性。当前理财规模为28.84万亿元，根据中国理财网数据，购买理财的投资者中约有5%数量占比的投资者风险偏好为五级，也即这些投资者风险偏好最高，容易赎回理财转向股市。此外，理财产品配置较为多元，参考2024 上半年报，全部理财产品中债券配置比例55.6%。参考上述比例和总体理财规模，可以大致估算理财减配债券资金的量级。

    　　三、理财规模变化对于债市的影响

    　　理财规模变化会影响资金分层，理财规模变化影响信用债走势，因而理财规模如果减少会加剧资金面分层并给资金面带来收敛压力，拖累信用利差修复。但理财规模变化对于利率趋势的影响小。决定利率趋势的依然是实体经济和对于实体经济的预期。

    　　一揽子稳增长政策加码提升了市场的风险偏好，9 月24 日以来，股市走强，而债市走弱。但是政策强预期对于债市的冲击持续性还有待观察。我们建议继续关注经济基本面修复情况、财政加码力度、以及理财规模收缩压力。短期来看，长债利率震荡，但是长债利率趋势性上行风险可控。对于负债稳定的机构来说，仍然可以在长债调整的时候择机布局。

    　　风险提示：稳增长政策超预期，居民行为不确定性，经济恢复超预期，估算结果可能存在偏差

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