固收周报：如何看待四季度国债发行计划？

　　事件

    　　财政部于9 月30 日公布第四季度国债发行安排，分期限与券种来看：

    　　关键期限：10-12 月将分别发行1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y 期限国债各一只；

    　　短期国债：对于期限为28 天、63 天、91 天、182 天的，10 月将分别发行1 只、1 只、2 只、2 只；11 月将分别发行1 只、1 只、3 只、2 只；12月将分别发行1 只、1 只、3 只、2 只；

    　　超长期一般国债：12 月将发行1 只，期限为30Y；

    储蓄国债：10 月将发行3Y 和5Y 凭证式各一只；11 月将发行3Y 和5Y电子式各一只；

    　　超长期特别国债：10 月将发行1 只20Y、2 只30Y、1 只50Y；11 月将发行20Y 和30Y 的各一只。

    　　今年前三季度国债发行情况如何？

    　　从总量上看，今年前三季度国债的总发行量为9.79 万亿元，总偿还量为6.39万亿元，净融资额为3.40 万亿元。其中，一般国债的总发行量为8.64 万亿元，总偿还量为5.99 万亿元，净融资额为2.64 万亿元；特别国债的总发行量为1.15 万亿元，总偿还量为0.4 万亿元，净融资额为0.75 万亿元。根据今年国债净融资限额为4.34 万亿元，其中一般国债3.34 万亿元，特别国债1 万亿元，可得四季度国债预计净融资额约为0.94 万亿元，剩余一般国债0.7 万亿元，特别国债0.25 万亿元。

    　　四季度国债的发行规模预计为多少？

    　　我们采用今年前三季度单券国债发行规模来对四季度国债发行量进行推算。

    　　平均单券规模方面，对于一般国债，前三季度发行的期限为28 天、63 天、91天、182 天、1Y、2Y、3Y (记账式)、3Y(储蓄)、3Y(凭证式)、5Y(记账式)、5Y(储蓄)、5Y(凭证式)、7Y、10Y、30Y、50Y 的平均单券规模分别为211.3 亿元、227.9 亿元、364.4 亿元、459.2 亿元、1170.2 亿元、1159.7 亿元、1158.8 亿元、237.5 亿元、140.0 亿元、1157.4 亿元、237.5 亿元、140.0 亿元、1078.0 亿元、1233.5 亿元、280.0 亿元、230.0 亿元；对于特别国债，前三季度发行的期限为10Y、15Y、20Y、30Y、50Y 的平均单券规模分别为3000 亿元、1000 亿元、460 亿元、502.2 亿元、350 亿元。

    　　根据第四季度国债发行安排和前三季度平均单券规模，测算得出10-12 月预计发行量分别为1.13 万亿元、1.08 万亿元、0.97 万亿元，进一步结合到期偿还量，10-12 月预计净融资额分别为0.35 万亿元、0.85 万亿元、0.43 万亿元，与去年同期水平大致相当，分别为0.35 万亿元、0.56 万亿元、0.85 万亿元。

    　　总结

    　　整体而言，从年内国债剩余发行余额的角度来看，10-12 月国债净融资量整体并不高，当前或已接近发行尾声，但根据四季度国债发行计划以及1-9 月平均单券发行规模进行预测，单月净融资节奏与去年大致相当，高峰集中在11-12 月。值得注意的是，年内同期限的国债单券发行规模呈逐步增加的规律，因此在净融资额度内，四季度存在国债单券规模明显缩小的可能性，或是财政政策超预期，增发特别国债、上调赤字率同时增加单券发行规模等。

    　　风险提示：

    　　流动性风险，政策超预期，数据统计与提取产生的误差。

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