科技产业月度策略观点

　　AI 科技行业

    　　乐观。港股AI 科技板块近期受益于政策利好及资金增量强势反弹，当前板块9 月至今已反弹超30%，其中南下资金及外资均呈现净流入。在板块估值修复至合理阶段后，短期或存在阶段性获利回调。后续如若政策逐步见效、且反映到企业盈利面，板块或有望延续震荡上行趋势。展望10 月及4Q24，我们认为板块驱动逻辑将逐步从估值修复转向盈利兑现及基本面改善，标的分化或将加剧。重点关注消费相关子赛道，包括AI应用、消费电子等。

    　　美股AI 科技板块近期以阶段性震荡行情为主，源于业绩分化、GB200 潜在推迟争议及外部周期性逆风，而投资者对于AI 需求持续性、商业化增量、利润率影响的思考进一步导致AI 板块交易面缺乏一致性。展望4Q24, 伴随市场进入降息周期，我们认为AI板块在良性回调后将释放一定弹性，且基本面边际改善有利板块震荡上行，驱动因素为：

    　　1) AI 算力需求持续：英伟达9 月中采访表态、甲骨文指引上调、台积电8 月销售亮眼均充分印证AI 需求旺盛；2) 资本开支上行：全球云厂商资本开支高增长有望支持AI服务器强劲态势至4Q25; 3) 新产品周期：4Q24 Blackwell 大批量出货及苹果AppleIntelligence 上线将进一步推高板块景气度。中长期维度，看好三条AI 投资主线: 1) AI底层算力; 2) AI 终端产业链升级机遇; 3) AI 应用商业化加速落地。首选具备高护城河、架构升级加速的头部公司英伟达 (NVDA US)，重点关注AMD (AMD US)。

    　　互联网行业

    　　乐观。人行近日宣布降低存款准备金率、存量房贷利率、创设新政策工具支持股票市场发展等三项政策刺激经济。此外，政府据报计划推出刺激消费措施，包括增加对消费品以旧换新和设备更新补贴等。市场憧憬政策利好整体消费市场(包括网上消费)，科网股普遍大涨。展望未来，市场将检视政府近日刺激经济措施对网上消费市场的提升作用，而双11 购物节将成电商行业短期焦点。

    　　游戏板块，近月两款新游《地下城与勇士手游》及《黑神话：悟空》表现亮眼，为行业竞争格局带来了一些变化。《地下城与勇士手游》近月在中国在线游戏收入排行榜前列，进一步巩固腾讯市场领导地位。另一方面，《黑神话：悟空》为PC 端游戏，由独立开发商游戏科学开发，推出后大受欢迎，或对腾讯及网易现有的PC 端游戏形成替代效应。

    　　总体而言，游戏市场竞争依然低于电商，因主要平台已建立各自市场地位，而新游审批和大型游戏长周期开发阻碍了新进入者（如短视频平台）扩展到游戏领域。

    　　先进制造行业

    　　乐观。港股及A 股受益于利好政策支持，9 月强势反弹。展望10 月及4Q24，我们对先进制造业的市场表现仍然乐观，我们预计以半导体、机器人、自动化设备等为代表的先进制造行业将继续获得市场的关注。其中，我们预计半导体行业整体将继续受益于人工智能浪潮而保持快速发展，相关的设计、设备、代工等细分行业的龙头企业将继续保持快于行业平均的增长。具体到中国市场而言，中国先进制造业将持续受益于出口增长、产业升级、政策支持等多项有利因素而保持稳健发展。我们推荐重点关注两个方向：1)国产替代：国产替代在以半导体为代表的先进制造领域有长期的成长机会，替代现有进口设备和产品，扩大市场占有率; 2)制造业出海：中国龙头制造业的企业正在迈向高端化、国际化，相关产品在海外的市场占有率正逐步提升。

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