证券行业：政策推动下证券板块投资机会凸显

　　A 股市场上涨明显，成交额创历史新高。9 月A 股市场见证历史，创业板指、沪深300 和上证综指相比8 月分别上涨+37.6%、+21.0%和+17.4%，Wind 券商指数上涨+42.14%。9 月股票日均交易额为7969.12 亿元，最后五个交易日的日均交易额为14739.16 亿元，其中9 月30 日交易额为26114.91 亿元，创历史交易额新高。两融余额为14401.43 亿元，较8 月小幅回升。

    　　货币政策工具、并购重组、中长期资金入市三管齐下，政策组合拳推动资本市场高质量发展。10 月8 日国新办的新闻发布会强调，围绕加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场等五个方面，加力推出一揽子增量政策。其中资本市场方面将大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施，各项政策正在加快推出。9 月底更是推出了政策组合拳，24 日央行首次设立支持资本市场的结构性货币政策工具，创设5000 亿元证券、基金、保险公司互换便利，并创设3000 亿元股票回购增持专项再贷款；同日中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，进一步优化重组审核程序，提高重组审核效率，活跃并购重组市场；26 日中国证监会、中央金融办联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，提出建设培育鼓励长期投资的资本市场生态、稳步降低公募基金行业综合费率，推动公募基金投顾试点转常规、并完善各类中长期资金入市配套政策制度等；27 日央行正式决定下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点，提供长期流动性约1 万亿元，并将公开市场7 天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%；30 日央行宣布完善商业性个人住房贷款利率定价机制，商业银行将在LPR 上加点幅度高于-30BP 的存量房贷加点幅度降至不低于-30BP。

    　　牛市引领下业绩修复或将超预期。证券板块作为牛市的先锋，各个业务受市场行情影响显著。在市场高活跃度持续推动下，成交量与成交额的快速增长将显著增加经纪业务的佣金收入，并且近期新增开户数量相对大涨前相同时间区间增长迅速，据《每日经济新闻》报道9 月30 日与国庆期间的开户数量相比之前相同时间区间约增长6-7 倍，同时不活跃用户账户较前期日均“召回”量增长了3-5 倍，这些都将给成交额提供新的动能；目前IPO 项目仍在收紧，并购重组政策落地将给投行业务带来新的增量；二级权益市场快速上涨的背景下，自营收入与资管业务的管理收入将有所提高；9 月底两融余额为14401.43 亿元，较8 月有所回升，预计二级市场火热将将继续带动两融规模上升。我们认为四季度乃至2025 全年，证券行业的估值水平及经营业绩也将持续改善。

    　　证券行业板块仍具有配置价值。截至9 月30 日，Wind 券商指数PB（LF）估值为1.53 倍，较之前报告中的底部估值有所恢复，但仍低于历史估值中位数，且板块配置比例较低，仍具备向上的空间与能量，维持看好评级。重点推荐老虎证券、富途控股，建议关注华泰证券、中国银河、中信证券、中金公司、招商证券等。

    　　风险提示

    　　一揽子政策落地及效果不及预期风险；

    　　市场波动及业绩不足预期风险；

    　　行业竞争加剧风险。

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