利率债：农商行启动长债配置 非银机构应对赎回潮

　　核心观点

    　　预计利率中枢短期将有所上行，警惕节后赎回潮，但利率大幅上行后有配置机会，波段策略更好。券种上，中短端存单稳定性较强，信用债观察赎回潮，仍回避低评级长久期信用。

    　　央行态度：此外，判断央行不希望一轮流动性紧张和债市大幅赎回，因此若出现类似情况会有新的流动性投放抚平市场，且不排除央行将在利率大幅上行的窗口期加配长端国债，为下一阶段的债市调控做准备。

    　　基本面和点位：按照过去几轮周期测算，若财政年内增发2万亿以内，则10Y收益率高点应该落到2.2%-2.3%区间，再向上的动力亦不大，当然二永债、低评级信用债的调整幅度可能更大。

    　　策略：短期谨慎、10Y2.2-2.3%区间可加仓、短端先配置存单避险，中短久期信用债利差适宜，择机加仓。

    　　内容摘要

    　　市场环境：本期（9月23日至9月30日）政策环境发生重大变化，货币率先发力、各地地产政策快速跟上（虽略不及预期）、股市快速上涨、市场风险偏好大幅提升。叠加财政预期发酵，债市利率特别是长端利率快速上行。9月30日，债市利率大幅下降，主要是央行和大行出手，短期稳定市场的背景下买入长端利率债为后续债市调控积攒筹码。但信用债利率下行幅度不大，赎回潮隐忧仍在。

    　　赎回潮：仍然建议谨慎观察会否有赎回潮。毕竟节前多数资金仍倾向于持债基/理财过节，赎回规模不大。

    　　据统计，近期纯债类理财普遍亏损、收益率为负，赎回潮可能还在路上。当然，理财8月刚经历一轮赎回，目前账户仓位不高、久期不长、流动性存款较高，赎回强度不能对标2022年末。

    　　资金面方面，整体压力不大，但分层加剧，非银紧张。DR007均值1.55%；非银GC007均值2.82%，高于DR约130BP。机构行为上，保险和证券公司加杠杆买债，其他非银机构融出增加。

    　　机构行为：政策发力后，保险和前期欠配的农商行主导长债配置，两者本周配置长债的历史分位数都超过95%。大行方面仍然在买短卖长，但活跃度较过去有明显下降，也是短久期国债利率明显上行的主要推手。其他非银机构为应对赎回潮卖出力度较大，特别是“其他产品类”经历长期加仓，信用债特别是中长久期信用债的仓位较重，卖出压力较大，可能造成局部的流动性风险。机构分歧度方面，分歧减弱，主要是利率债配置类机构集中买入。

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