恩华药业(002262)：精麻龙头 看好下半年业绩增速提升

　　麻醉板块收入快速增长，营收占比提升：随着公司近年上市的麻醉类产品舒芬太尼、阿芬太尼等快速入院，销售上量，公司麻醉板块营收占比持续提升（2022、2023、2024H1 营收占比分别为50.6%、53.6%、55.1%）。

    　　并且国家对麻醉类产品监管严格，行业竞争格局稳定，产品毛利率偏高（2024H1 麻醉板块毛利率为87.2%，高出24H1 综合毛利率近15 个百分点），我们认为太尼类产品的继续上量，麻醉产营收占比提升，将会推动公司综合毛利率的提升。

    　　看好公司下半年收入提速：2023H2 国家卫健委会同教育部、公安部等9部门共同启动了为期1 年的全国医药领域腐败问题集中整治工作，23H2各医院手术量有不同程度的影响，公司23H2 营收增速较23H1 回落了约5个百分点。而从2024 年中院端的诊疗情况来看，整体恢复较好，我们看好公司下半年收入提速。

    　　在研管线丰富，长期成长无忧：截止2024 上半年，公司在研科研项目70余项，投入研发经费6.1 亿元，比上年度增长了23.9%。创新药项目20余个，完成II 期临床研究项目1 个（NH600001 乳状注射液）；完成I期临床研究项目3 个（NH102 片、NHL35700 片、YH1910-Z02 注射液）；开展I 期临床研究项目4 个（NH112 片、NH130 片、Protollin 鼻喷剂、NH300231 肠溶片）；获得临床批件1 个（YH1910-Z01 鼻喷剂）；预计2024年递交临床申请的项目3 个（NH140068 片、NH160030 片、NH203 乳状注射液），我们认为公司在研管线丰富，长期成长无忧。

    　　盈利预计及评级：我们预计公司2024-2026 年分别实现净利润12.6 亿元、15.1 亿元、18.0 亿元，YOY 分别+21.0%、20.0%、19.5%, EPS 分别为1.25元、1.49 元、1.79 元，对应PE 分别为23 倍、19 倍、16 倍，目前估值相对合理，麻醉系列产品快速增长，股权激励保驾护航，我们维持“买进”的投资建议。

    　　风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期,医疗反腐政策影响

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