铜陵有色(000630)首次覆盖报告：宏观向好 资源加持 迈入发展新阶段

　　公司于1992 年6 月经安徽省体改委批准成立，1996 年10月24 日在深圳证券交易所上市，成为中国铜工业板块第一股。铜陵有色是一个国际化的开放型的现代企业集团，是最早与国际市场融通接轨的有色金属企业之一，与世界30 多个国家和地区建立了经济技术和贸易合作关系。

    　　近几年，公司营业收入和净利润稳中有进。尽管在2022 年营业总收入小幅下滑，但2023 年重拾升势，2024 年上半年延续增长，同比增3.94%，归母净利润达到21.81 亿元，同比增长52.62%，显示出公司具有较强的应对市场变化的能力。

    　　2000 年以来，全球精炼铜产量不断增长，2023 年达到2655万吨，同比增长4.90%，当前精炼铜产量增速处于历史较高水平。尽管再生铜产量较小，但近年来其增速明显超过原生铜。2023 年再生铜产量为449 万吨，同比增速为8.09%，原生铜产量为220 万吨，同比增速为4.28%。

    　　2023 年，全球精炼铜消费量为2697 万吨，同比增长4.38%，处于历史中等增速水平。2023 年，中国精炼铜消费量为1649万吨，同比增长12.27%，中国精炼铜消费量占到全球的61%，显示出中国作为全球最大铜消费国的地位。在房地产市场下行的背景下，或受益于基础设施建设、新能源、制造业等多个领域的复苏需求，2023 年中国精炼铜消费量增速远高于全球平均水平，如果未来房地厂市场可以止跌回稳，那么中国精炼铜消费量或会进一步增长。

    　　我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.37 元/股、0.38元/股、0.39 元/股，对应PE（以2024 年9 月26 日收盘价计算） 分别为9.30、9.05、8.82。我们采用相对估值法对企业价值进行评估，选取与公司业务相近的上市公司江西铜业、云南铜业、北方铜业进行横向比较。综合以上可比公司估值，我们给予公司2024 年11 倍估值，目标价为4.07 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：公司产量不及预期；精炼铜价格发生重大不利变化；公司销量不及预期；铜材加工行业格局出现重大不利变化；公司管理发生重大不利变化；A 股市场估值系统性下行；国内外经济形势持续恶化；国内外市场系统性风险；地缘政治冲突升级；美联储货币政策出现重大调整；全球通胀持续加剧；美国对华贸易政策出现重大不利变化。

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