9月经济数据预测：政策发力前夕的增长压力

　　核心观点

    　　9 月经济延续偏缓改善趋势，有效需求不足的堵点仍在。在消费复苏偏缓、投资增速回落背景下，出口对经济的支撑作用愈加显著，预计三季度GDP 增速低于二季度。简单推算三季度GDP 平减指数同比降幅收窄，主要拖累因素为工业品价格PPI。9 月在政策发力窗口前夕，总需求边际弱化压力仍在，月末迎来逆周期调控政策的集中发力，后续关注稳增长政策落地对总需求的边际支持作用。

    　　三季度GDP 增速在4.6%左右

    　　三季度消费恢复偏缓，生产端受需求不足影响边际走弱；出口低基数效应下录得较高增速，对GDP 贡献或较显著；投资增速持续回落，受制造业投资支撑较明显。综合基数因素，三季度不变价GDP 当季同比增速或为4.6%。

    　　生产：工业增加值增速或在4.2%左右

    　　9 月制造业PMI 生产指数重回扩张区间，不利天气因素减弱，生产高频整体边际改善，预计工业增加值同比增长4.2%。

    　　投资：制造业仍是主要支撑，固投增速预计为3.2%大规模设备更新、制造业转型升级推动制造业投资持续高增长，是固投的主要支撑。预计9 月制造业、基建（不含电力等）、房地产投资增速分别为9.0%、4.0%、-10.1%，固定资产投资整体增速为3.2%。

    　　消费：同比增长2.2%，服务消费回落

    　　9 月制造业PMI 新订单、服务业景气度均处于荣枯线下，暑期消费降温，房地产成交月底放量，考虑基数因素，预计社会消费品零售总额同比增长2.2%。

    　　物价：CPI 同比增速0.6%，PPI 同比降至-2.6%9 月猪肉价格环比下降，蔬菜支撑农产品价格持续上行，成品油价格调降，服务价格整体边际回落，预计CPI 环比增长0.1%，同比增长0.6%；制造业价格水平偏低，主要原料、工业品价格环比下降，预计PPI 环比下降0.5%，同比增速降至-2.6%。

    　　外贸：出口同比增速7.7%，进口同比增速为0.7%9 月PMI 进出口景气度低位下降，均处于荣枯线下；韩国、越南出口增速边际回落，海外需求边际走弱但仍维持一定韧性。综合基数等因素，预计出口同比增速为7.7%，进口同比增速为0.7%。

    　　金融数据：社融增速接近8%红线水平

    　　预计9 月新增信贷1.8 万亿，新增社融3.5 万亿。预计9 月政府债券发行在1.5 万亿左右，社融同比增速小幅回落至8%的关键位置维持，信贷同比增速回落至8.4%，M2 同比增速维持在6.3%附近。

    　　风险提示：

    　　流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。

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