红旗迎风展2：抓住加仓良机

　　回顾：9 月初《成长领跑》、《海外中国资产走强有望带动A 股回暖》提前提示国内做多时点+风格切向成长机会；9 月底《本轮行情时间和空间的思考》、10月初《红旗迎风展》指出把握牛市行情，熊牛转换，把握行情机会。

    　　牛市，调一调更长久。节后两个交易日A 股、港股和中概股出现一定幅度调整，部分投资者对于市场出现分歧和担忧。我们认为从熊市到牛市的转换，过去几个交易日过快过急的上涨，短暂的调整有利于本轮牛市行情更加行稳致远，更长久，投资者更能真正享受到投资收益。

    　　回顾以往几轮牛市行情，短期急速上涨启动后，出现这样的调整都是比较正常的。2014 年以来出现过6 次指数级别的行情（详见10 月7 日《红旗迎风展》）：

    　　启动阶段10-20 个交易日，实现20%-40%后，进入中继调整阶段，然后在进入又一轮的上涨，延续牛市行情。从历史经验来看，近期的调整较为符合历史规律，结合三季报临近，市场短期过度亢奋情绪后，聚焦基本面，磨一磨，调一调，让本轮牛市行情更长久。

    　　政治局会议定调，提振经济信心更强，政策力度更强。市场逐步回暖，除了短期政策、流动性因素以外，最重要的牛市行稳致远，拥有基本面逻辑更强势。而本轮A 股牛熊转换的最核心因素，是货币、财政、地产、资本市场政策的全方位、持续性、超预期的发力；由此推动盈利预期向上、无风险利率预期向下、风险偏好从极致水平回摆，三要素共振令估值低位的A 股具备大幅修复空间，实现牛熊转换。具体而言：

    　　1）货币方面，联储降息打开全球货币政策空间，9 月27 日央行全面降准0.5个百分点、调降政策利率20Bp 不等，且四季度还将适时开展进一步宽松。

    　　2）地产方面，政策目标“止跌回稳”，引导存量房贷利率下降0.5 个百分点且将继续，二套和首套首付比例从25%下调到15%，扩大保交楼、房企白名单。

    　　3）财政方面，各地消费品以旧换新、发放消费券、设备更新改造等不断发力，10 月12 日财政部将发布“加大财政政策逆周期调节力度”情况。

    　　4）资本市场方面，最为市场关注，9 月27 日新华社评“金融是国之重器”，央行创设证券保险基金的互换便利，提供股票回购、增持专项再贷款，随后证监会发布引导长期资金入市、市值管理、并购重组相关促进文件。

    　　全球资金再平衡，中国资产最受益。过去一段时间，美联储加息周期下，资金回流美国，新兴市场、中国资产等都出现了一定幅度下跌。当前伴随着美国货币周期的转换，国内政策超预期和更强力度的发力，汇率迎来升值，中国资产中概、港股、A 股有望在全球资金再平衡配置过程中获益。

    　　1）外资抢筹和补仓。根据近两周EPFR 跟踪数据，外资净流入68 亿美元，其中9.26-10.2 期间净流入创历史新高，回补此前低配中国资产仓位。

    　　2）股债资金平衡。近期股债跷跷板明显，宽松货币效应从债向股扩散，股市总市值/M2 和股市总市值/债券总市值表明A 股仍有向上修复空间。

    　　3）居民财富加速流入股市。假期“开户潮”席卷全国；近两周ETF 净流入超1200 亿元，其中消费地产相关ETF 流入显著，较多ETF 溢价超1%。

    　　4）其他新增资金：首期互换便利、两融等。10 月10 日创设首批5000 亿元互换便利；两融余额近一周(9.27)大幅增加233 亿元，以非银和TMT 成长为主。

    　　配置层面，科技券商是排头兵，关注消费为主的经济复苏方向。从短期来看，行情更多是风险偏好驱动下的超跌反弹，成长、券商预计更加受益，阶段领先；从中期来看，行情预计逐步转向基本面驱动，消费、地产等复苏主线可能逐步验证、接棒行情。

    　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。

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