大众品观点更新：云开见月 估值修复 景气回升

2024年乳业整体压力较大，在此行业背景下，一要关注乳企抗压能力差异，业绩相对稳定性，二要关注资产负债现金流走势及股息率兑现度，三要供需改善后奶价周期向上的机会，推荐蒙牛乳业、伊利股份，建议关注新乳业。

    蒙牛乳业：短期来看，双节旺季+早春节有望推动24H2公司收入边际改善，成本红利延续+公司持续降本增效，预计24年OPM有望实现同比提升30-50bp目标，盈利能力韧性较强；中长期来看，高飞自2024年3月起担任公司新任总裁，有望带领公司进入发展新阶段。24年8月公司发布股份回购计划，在未来12个月内拟回购公司股份价值最高达20亿港元，未来随着回购逐步推进，公司股东回报有望进一步提升。预计公司24-26年营业收入927/955/981亿元，同比-6%/+3%/+3%，归母净利润43/48/53亿元，同比-11%/+13%/+10%，对应24-26年PE分别为14/13/12x。

    伊利股份：根据公司交流，7月下旬公司渠道调整已进入尾声，当前公司渠道库存健康，叠加双节需求拉动，预计24Q3公司业绩有望边际改善。24年4月公司公告拟以自有资金回购10-20亿元用于注销，随着回购逐步落地，股东回报有望持续提升。预计公司24-26年收入1197/1259/1302亿元，同比-5.2%/+5.2%/+3.4%，归母净利润115/113/117亿元，同比+10%/-1.8%/+3.9%，对应24-26年PE分别为15/15/14x。

    新乳业：2024H1公司高端低温鲜奶、特色酸奶收入表现亮眼，公司坚定发展核心品类和核心渠道，优化上游成本，建议关注。

    需求回暖+成本红利延续，关注板块个股渠道调整节奏，推荐海天味业、天味食品、中炬高新。

    海天味业：2024年9月19日公司完成董事会、高管换届，形成了以董事长程雪、总裁管江华等人为核心的新领导层，新领导层深耕公司多年，管理经验丰富，将针对四五规划持续推进中长期变革，保持双位数增长，实现收入、利润平衡发展。2024H1公司各品类、地区均延续增长态势，成本红利释放推动盈利能力优化，渠道改革效果逐步显现，同时公司推出《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，有望充分调动员工积极性。预计24-26年收入275.9/305.7/336.83亿元，同比+12%/+11%/+10%，归母净利润62/70/77亿元，同比+10%/+12%/+11%，对应24-26年PE分别为42/37/34x。

    天味食品：收入端，24Q2公司为维护渠道良性主动控货，2024年8月公司推出厚火锅通路版产品，低库存+新品上市+底料旺季到来，公司24Q3收入有望加速增长；利润端，高毛利的鱼调料等产品占比提升推动公司产品结构升级，叠加低价原材料成本红利延续+主动控费，公司利润端增速有望快于收入。预计24-26年收入33.4/36.8/40.9亿元，同比+6%/+10%/+11%，归母净利润5.32/6.02/6.79亿元，同比+17%/+13%/+13%，对应PE分别为25/22/20x。

    中炬高新：24H2公司将继续围绕年度战略规划，全面深化改革。目前公司整体经营稳定，24Q3业绩有望边际改善，当前库存2个月，较6月底环比回落，预计公司24-26年收入56/64/73亿元，同比+8%/+15%/+14%，归母净利润7.0/9.1/11.1亿元，同比-59%/+30%/+22%，对应24-26年PE分别为24/18/15x。

    餐饮需求回暖，板块估值低、弹性大。餐饮B端短期需求虽弱，但组合刺激政策落地后，重在“复苏”趋势确立；中长期看，餐饮企业连锁化率提升、降本增效逻辑不变，餐饮供应链企业长期空间未被压缩，C端便捷需求延续。重点推荐韧性更强的龙头企业安井食品；同时建议关注千味央厨、立高食品未来在低基数下的弹性释放。

    安井食品：安井今年持续稳定份额、挖掘增量。在品类上，主业挖掘烤肠品类增量，以夜摊车、烤机突破烧烤、夜市渠道；冻品先生推出牛羊肉卷补足火锅周边食材品类，渠道反馈良好。在渠道上，经销渠道公司以属地化策略精耕每个区域，收割更多大单品份额；成立特通二部重点开拓餐饮、零售大B客户，以完备的产能和灵活的供应链寻求渠道新突破。我们预计2024-2026年公司营收分别为155/171/189亿元，同增10%/11%/10%；归母净利润分别为16.2/18.7/21.3亿元，同增9.6%/15.5%/13.9%，对应当前PE为17x、15x、13x。

    零食渠道变革红利延续，明星大单品仍处于放量期，把握赛道高景气度，重点推荐盐津铺子、三只松鼠、劲仔食品。

    盐津铺子：盐津铺子对渠道响应速度快，跟随兴趣内容电商以及零食量贩渠道增长动能强，同时流通渠道突破弱势的华北、华中区域，有望在明后年接力增长；产品端，大魔王素毛肚、蛋黄鹌鹑蛋突破盒马、山姆等高势能渠道势头不减。我们预计2024-2026年公司收入分别为51.8/64.2/77.5亿元，同增26%/24%/21%；归母净利润分别为6.7/8.8/10.7亿元，同增32%/31%/22%，对应当前PE为21x、16x、13x三只松鼠：公司高端性价比战略下，以“优质供应链+社区零食店（类量贩）+分销”重塑线下渠道，同时强力布局兴趣内容电商，扭转电商渠道增长轨迹。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为102/138/177亿元，分别同比增长43%/35%/28%，预计归母净利润4.05/5.62/7.32亿元，同比+84%/+39%/+30%，对应PE分别为23x、17x、13x

    劲仔食品：鹌鹑蛋新品持续放量，增长势头强劲，同时随着规模扩大，规模效应释放，利润率也将快速提升，带动公司收入、盈利能力双增长。我们预计2024-2026年公司收入分别为25.8/32.3/40.3亿元，同增25.1%/24.9%/24.8%；归母净利润分别为2.93/3.77/4.81亿元，同增39.7%/28.6%/27.8%，对应当前PE为20x、15x、12x。

    风险提示

    成本端压力上涨风险

    竞争格局恶化

    消费力恢复不及预期

    食品安全问题

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