金秋十月：乘风破浪

　　宏观：国庆期间，服务消费温和增长，耐用品销售强劲反弹，一线城市房地产市场情绪明显改善。近期政策转向强力宽松，带动中国股市大幅上涨，提振了投资者信心。但目前政策举措仍难以扭转经济放缓和通缩趋势，企业和消费者信心依然疲弱。为了重振经济并扭转通缩，还需要额外政策，包括向家庭提供财政转移支付、有效化解过剩产能以及通过市场化改革重振企业家精神。

    　　互联网：出境游需求持续复苏，符合预期；假期再次提振本地服务需求。根据国家移民管理局预测数据，出入境旅游人次与 2019 年同期相比约恢复至88%，出境游整体恢复节奏符合我们的预期。头部OTA 平台（携程、同程）的数据显示，出境游业务持续表现亮眼，或预示三季度业绩较为乐观。

    　　根据美团的数据，国庆假期前五日国内线上生活服务日均GTV 同比增长41.2%，其中游客产生的线上生活服务GTV 同比增长 69.6%，我们认为这表明本地生活服务线上渗透率大幅提升。近期市场反弹后，由于行业竞争比预期更为缓和、成本控制有效以及用户补贴支出更加审慎，整体行业盈利增长前景有所改善，我们认为行业估值有进一步重估的空间，而基于基本面稳健改善逻辑寻求盈利增长和股东回报的确定性可能仍然是行业选股的核心主线。考虑当前估值、基本面改善空间以及价值重估潜力，我们重申对阿里巴巴、腾讯、拼多多和快手的“买入”评级。

    　　医疗：看好医疗行业估值修复和基本面改善。MSCI 中国医疗指数跟随市场大幅反弹，但年初至今仍累计下跌5.7%，跑输MSCI 中国指数36.9%。我们认为，随着第一波估值修复快速完成，接下来股价表现将主要由估值修复和基本面双重驱动，看好CXO、创新药、消费医疗、医疗设备板块。我们看好药明康德、百济神州、信达生物、三生制药、固生堂、科伦博泰、巨子生物和迈瑞医疗。1）CXO：随着《生物安全法案》靴子基本落地，我们预计 CXO 公司估值将大幅修复。降息环境下全球生物医药融资将反弹，带动CXO 需求复苏。2）Biotech/pharma：随着国内新一轮医保谈判落地，我们预计进入医保的国内创新药将显著增加，尽管面临适度降价。3）医疗设备：我们预计医疗设备更新项目进展将提送，推动相关企业 24 年四季度和25 年一季度盈利回升。

    　　食品饮料/美妆护肤：预计数据改善将进一步支撑股价表现。根据交通运输部数据，国庆假期前六日跨区域人员流动量与 2023/2019 年相比增长了3.2% /24.1%，或推动饮料、零食、啤酒等户外场景消费。随着支持政策的落地，预计假期期间消费者情绪的改善将很快得从数据中得到验证，从而进一步助力行业股票表现。此外，由于双十一预售开始时间提前且持续时间更长，在消费者信心整体恢复的背景下，即将到来的购物节表现可能会超出预期。我们推荐细分行业领导者华润啤酒 （291 HK） 和珀莱雅 （603605CH） 。

    　　可选消费：今年国庆假期期间客流量强劲（与中秋节和端午节相比，复苏率有所提高），但消费能力仍然较弱。尽管零售销售增长仍然面临压力，但与9 月相比，我们看到环比有所改善，或有望支撑行业估值修复。子行业而言，我们认为家用电器和服装零售增长好于预期，而运动服装、餐饮和旅游等行业仅符合我们的预期。随着各项货币和财政刺激政策的推出，我们预计基本面将触底回升，行业估值将获得修复（我们认为空间依然很大）。

    　　我们看好海尔智家（600690 CH/6690 HK，买入）、特步（1368 HK，买入）、安踏（2020 HK，买入）、江南布衣（3306 HK，买入）、波司登（3998 HK，买入）、百胜中国（YUMC US/ 9987 HK，买入）、达势股份（1405 HK，买入）、亚朵（ATAT US，买入）。

    　　汽车：今年“金九银十”的旺季特征更加显著。基于我们在一线城市对主要品牌的渠道调研，今年国庆黄金周期间全行业的新车订单相较于去年同期更加强劲。我们维持对今年整体乘用车零售和批发销量分别同比增长3%和2%的预测，隐含今年第四季度零售销量将同比增长2%，新能源市占率进一步提升。此外，考虑到新车型的加速推出，供给快速增加，我们预计汽车行业的价格战还将继续，汽车产业链在国内市场的盈利能力和估值或仍有压力。

    　　经过9 月份市场反弹，我们覆盖的主要标的股价均较近期低点反弹超过50%，在盈利预期没有改变的情况下，估值吸引力有所下降。我们认为敏实集团（425 HK，买入）可能是少数几个估值仍具吸引力的汽车股之一。我们仍然看好基本面稳健的整车厂，如吉利汽车（175 HK，买入）、理想汽车（LI US/2015 HK，买入）和比亚迪（1211 HK/002594 CH，买入），这些公司在宏观经济波动中更具韧性。

    　　房地产：预计 10 月后的销售数据较为正面，四季度高层会议积极的政策基调将进一步支撑估值修复。国庆假期前六天，二手房市场显著回暖，16 城二手房日均成交面积同比增70%，远超30 城新房日均成交面积（同比降17%）。数据初步反映在政策刺激下市场交易气氛初步恢复。我们的渠道研调结果也令人惊喜。相比2022 年10 月的“三支箭”和今年5 月实施的“517“政策，我们认为924 政策的政策力度较大且实施难度较低。我们预计4Q24（2025 年农历新年前）房地产行业将维持震荡修复态势，原因是10 月以后销售数据或将持续回暖，市场情绪或会持续受多项会议中积极的政策口吻提振。轻资产方面，我们推荐基本面较强的华润万象生活（1209 HK）、绿城服务 (2869 HK)、保利物业（6049 HK）、滨江服务（3316 HK）和万物云（2602 HK），地产中介贝壳（2423 HK/BEKE US）以及代建公司绿城管理（9979 HK）。开发商方面，我们推荐“地产+消费”概念的华润置地（1109 HK）。

    　　资本品：A/H 溢价或回归正常化。内地市场假期期间，香港市场强劲反弹，使A/H 溢价大幅收窄。截至 10 月 7 日，恒生沪深港通AH 股溢价指数跌至128，为 2020 年以来的最低水平，表明溢价收窄。我们预计 节后随A 股重启，估值溢价将正常化。截至 10 月 7 日，中联重科-A（000157 CH，买入）的交易价格较中联重科-H（1157 HK，买入）溢价约37%，A/H 历史平均溢价为 44%，而3 年平均溢价甚至更高，达到 72%。从相对价值角度看，中联重科-A 更具吸引力。我们认为，更多稳定房地产市场的潜在政策将有助于缓解市场对中联重科国内塔式起重机和混凝土机械销售的担忧。截至 10月 7 日，潍柴动力-A（000338 CH，买入）的交易价格较潍柴动力- H（2338 HK，买入）溢价约13%，仍高于 10.7% 的历史平均水平，但低于23% 的3 年平均水平。我们预计重卡行业将小幅受益于设备更新政策。作为中国重卡 行业的主要代表，潍柴动力- A 预计在节后A 股重启后吸引大量资金流入。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。