定增市场2024年三季报：发行市场低迷 定增并购可期

　　本期投资提示：

    　　市场展望：随着9 月末并购政策“组合拳”的推出，并购重组市场活力将进一步激发，传统企业的跨界转型升级并购、“双创”企业的产业链并购、对优质未盈利企业的收购、大市值企业的吸收合并等高质量并购潮或将到来，随之而来的定增并购配套融资也将迎来更多机遇。随着二级市场的回暖、并购重组项目的推进，预期定增发行及审核或将有所提速。定增投资端关注度也将提升，预期单项目申购家数及申报溢价率或随之上行。需要提醒的是，对于发行前短期涨幅过高的项目，仍需多一份理性和谨慎。

    　　定增上市持续降温，竞价募足占比不到三成。以上市日为口径，2024 年Q3 沪深A 股市场上市定增项目20 个，环比减少12 个，同比减少77 个；合计募资216.91 亿元，环比下降30.28%，同比下降83.88%，占同期A 股股权融资比重同比下降1.37pct 至41.41%。其中，Q3 上市竞价项目17 个，环比减少11 个，合计募资141.46 亿元，环比减少48.69%。募资方面，Q3 募足竞价项目数占比仅23.53%，环比下降26.47pct，平均募资率为76.99%，环比减少2.5pct，二者双双降至2023 年至今季度谷值。

    　　底价发行占比过半，折价率环比明显回升。Q3 上市的17 个竞价项目基准折价率均值为18.46%，环比上升6.01pct，底价发行占比为52.94%，环比上升35.08pct；市价折价率均值为17.68%，环比上升4.65pct。从Q3 上市的竞价项目发行前的涨幅、估值来看，1）发行前涨幅：发行前一个月个股及申万一级行业累计涨跌幅分别为-0.64%、-2.85%；2）行业估值：所属申万一级行业PE、PB 分位值均值分别为37.17%、11.31%；3）个股估值：

    　　发行日收盘价对应最近三年PE 估值分位值平均为35.39%，发行日PB 比（相较于中信三级）为1.81。仅从发行前股价短期透支幅度、发行估值和折价率来看，定价安全垫仍然较高，但定增标的发行日PE 分位数、PB 比均环比有所提升。

    　　申报参与家数维持低位，申报溢价率创新低。Q3 上市的竞价定增单项目询价机构数均值为15 个，环比减少6 个，同比减少4 个，维持与Q1 同样水平；获配机构数均值为13 个，环比、同比个增加1 个，对应入围率为86.67%，同比+23.51pct，环比+29.52pct；Q3 平均申溢价率仅有4.74%，同比-3.56pct，环比-4.90pct。

    　　竞价解禁收益率均值降至-21%，胜率不足一成。以解禁日收盘价卖出，24Q3 解禁的34 个竞价项目中有占比5.88%的项目解禁绝对收益率为正，解禁绝对收益率均值为-20.64%，环比-9.30pct，同比-24.11pct，跑输同期沪深300 指数涨幅约21.43pct，环比-11.96pct，同比-27.41pct。拆解收益，定增市价折价率的稳定增厚，难抵个股及行业表现Q3 环比双双下滑，其中同期个股涨跌幅创2023 年至今的季度新低，而行业表现仅优于24Q1。

    　　过会注册节奏环比加快，但仍处于近期低位。截至2024 年10 月7 日，处于正常待审阶段的定增项目共476 个，其中已获发审委审核通过和证监会注册项目共计70 个。Q3 审核注册节奏加快，过会及注册项目数合计43 个，环比增加19 个，但仍处于低位，仅高于24Q2。

    　　从审核周期来看，统计以非简易程序发行的项目，过审的14 个项目从初始预案到过会周期平均为422 天，环比增加12 天；当季度证监会注册通过的20 个项目从过会到证监会注册通过周期环比缩短62.12%至86 天。

    　　综合考虑定增标的所处行业及地位、目前的估值水平、经营现金流、wind 未来三年一致预期增速等指标，建议关注安科瑞、中信博等。

    　　风险提示：定增审核进度不及预期、二级市场股价波动、定增报价市场环境变化等风险。

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