基本特征介绍：久期策略选择与组合观测

　　投资要点：

    　　在现券交易中，除了择时策略外，久期策略也是一个较大的范畴，本篇报告主要梳理一些常用的久期策略，使用各种方案生成不同组合的久期，并观测这些组合的历史表现。

    　　现券组合：我们首先考虑以不同期限品种的中债估价收益率序列为基础生成对应的虚拟券，继而生成具有不同久期的现券组合。从具体的净值-回撤图来看，利率债中，1年品种与30年品种具有明显差异性，其余品种净值图则较为类似。在不同品种的信用债中，收益方面表现为信用下沉能显著获得有效收益；在不同品种的二级资本债中，其风险收益特性并不随着本身资质正相关。

    　　久期结构策略：考虑到不同期限品种受到基本面和资金面等外部因素的影响程度均会存在差异，通过多品种的配比一般能有效提升组合表现。由于不同期限品种的背后交易力量差异，通过哑铃策略，即一个较短久期和一个较长久期的品种搭配后构建组合，相比单一期限构造的子弹策略能在相同久期下提供更多的组合选择。从结果上看，哑铃组合的收益弱于子弹组合，但波动率和回撤均相对更小。

    　　仓位控制：在组合久期策略中，通过调整组合仓位也是控制组合净久期的一个有效方法。即对于久期大于3年的品种，我们只配置部分仓位，剩余仓位配置7天逆回购来生成3年净久期的品种，对于久期小于3年的品种，我们进行杠杆配置，资金成本同样为7天逆回购利率。

    　　国债期货对冲：除了仓位控制外，使用国债期货进行久期对冲也是常用的久期策略之一。我们以相对较简单直接的久期法测算国债期货对冲效果。我们以TS、TF、T三个合约的每日CTD久期作为合约的久期，三合约年化对冲1年的成本分别为53BP、45BP和40BP。

    　　可转债对冲：除了国债期货外，可转债由于其久期相对较低，且包含了一定的股性，可以同时对冲组合久期，以及从大类资产的角度对冲权益市场的波动，其风险收益特性与使用其他工具进行久期平衡的结果有很大差异。虽然大部分组合的年化收益率相对较高，但其最大回撤也明显高于使用其他工具调整久期的组合。

    　　风险提示

    　　市场风险超预期，政策边际变化。

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