固定收益点评：“降息交易”告一段落
2024 年10 月10 日，美国劳工统计局发布9 月通胀数据。季调后，9 月CPI 同比2.4%，核心CPI 同比3.3%。通胀延续下行趋势，核心通胀持平上月，两者均高于预期。
超预期的通胀数据，进一步确认美国经济的韧性。
9 月非农就业大幅跳升，市场更加关注9 月份的美国通胀数据。9 月降息50BP，打开了市场对年内降息空间的预期。但上周以来，多位美联储官员的偏鹰表态，以及9 月非农就业大超预期，释放了美国经济偏强，以及大幅降息必要性不高的信号。年内降息预期从9 月降息后的125BP 回调至100BP。
若通胀数据偏强，则与非农就业相互印证，美国经济韧性下，“保守降息”的预期进一步强化。若通胀数据偏弱，则更为支持美国经济降温，美联储的降息空间可能重新打开。
从结果看，9 月通胀强于预期，印证了美国经济韧性。
能源通胀大幅下行拉动通胀降温，食品通胀小幅反弹。
能源通胀降温拉动CPI 同比下行。将CPI 三分为食品、能源与核心通胀来看，9 月食品通胀为2.3%，高于8 月0.2 个百分点，而核心通胀与上月持平。
降幅最大的是能源通胀。9 月能源CPI 同比为-6.9%，较8 月下行2.9 个百分点，贡献了9 月CPI 同比降幅0.2 个百分点中的0.19 个百分点。
核心通胀中，房租回落，核心服务通胀反弹，经济内生动能或有所走强。
核心通胀在7 月之后下行并不顺利。9 月核心CPI 同比3.3%与6 月持平。
结构上看，核心通胀粘性值得关注的有两点：房租与核心服务。前者权重大，且可能因降息而反弹，而后者与居民消费和服务业对应，反映美国经济内生动能。
从9 月单月来看，之前市场担心可能反弹的房租通胀继续回落，不过核心服务通胀反弹。
房地产行业为利率敏感型行业，降息会导致房地产市场回暖。8 月房租通胀反弹，加之9 月降息50BP，市场一度担忧房屋通胀可能反弹。但9 月房租通胀再度回落，同比为4.9%较8 月下降0.3 个百分点。
此外，9 月不含食品与能源的核心商品通胀为-1.2%，较8 月反弹0.5 个百分点。核心服务（不含房租的服务）通胀为4.4%，较上月反弹0.1 个百分点。
具体分项来看，核心通胀中，服装、车辆、公共运输、医疗专业服务、教育CPI 同比分别较8 月增长1.5、0.9、0.8 和0.5 个百分点，拉动CPI 同比较8 月改善0.04、0.06、0.02 和0.03 个百分点。
随着降息周期开启，房地产与居民就业进一步改善的可能性更大，核心通胀表现值得观察。
年内降息预期重回100BP 基准，美联储或在11 月和12 月分别降息25BP。
9 月非农与通胀数据均已揭晓，且信号一致，均指向美国经济韧性。降息预期将重回100BP 的基准假设。
就通胀本身而言，降息周期开启以及中东地缘冲突加剧，10 月通胀可能短暂反弹。偏强的经济动能以及能源价格反弹，10 月通胀有上行风险。
不过短期通胀不影响降息节奏，接下来或在11 月和12 月分别降息50BP。10 月美联储不召开议息决议，年内还有11 月和12 月两次降息可能性。结合鲍威尔的讲话，基本可以确认年内降息100BP。
9 月30 日，美联储主席鲍威尔在全美商业年会上对年内降息给出指引，若经济表现与当前预测一致，美联储今年还会降息2 次，每次25BP。
CME 利率期货显示，截止10 月10 日晚10 时，年内降息100BP 的概率从一周前的41.5%升至82.3%。
“降息交易”告一段落，强美元或将持续，后续关注地缘、大选等因素对资产影响。
短期来看，“降息交易”告一段落，海外资产的分母端波动性收敛，强美元或持续。美国经济韧性叠加降息预期回调，美元指数或难低于102。美股定价重心回到分子端，美债利率短期难有大幅下行空间。
国内方面，外部流动性环境趋稳，人民币升值压力暂缓，资产表现“以我为主”。强美元环境下，人民币汇率中枢或难破7。股债等资产表现受国内政策预期以及风险偏好牵引，关注“强预期”交易的持续性。
风险提示：海外经济复苏超预期，政策理解不到位，数据更新不及时等。
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