策略研究：首期5000亿元互换便利对市场影响如何？

　　央行创设互换便利工具：9月24日，中国人民银行行长潘功胜在国新办发布会上宣布，央行将创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，提振投资者信心。其中，第一项工具是证券、基金、保险公司互换便利。10月10日，中国人民银行发布公告，决定创设“证券、基金、保险公司互换便利（Securities FundsandInsurancecompaniesSwapFacility，简称SFISF)"，首期操作规模5000亿元。SFISF可支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。值得注意的是，互换便利不是直接给钱，不会扩大基础货币规模。证券、基金、保险公司互换便利采用的是“以券换券”的方式，既提高了非银机构融资能力，又不是直接给非银机构提供资金，不会投放基础货币。

    　　对大盘的影响：证券、基金、保险公司互换便利工具的创设，首先，对股市整体利好，有利于增量资金涌入股市，稳定资本市场。互换融资被限定于投资股票市场，首期操作预计将为股市带来5000亿元增量资金，带动大盘指数上涨。其次，互换便利工具的创设有利于提振投资者的信心。央行行长潘功胜表示，互换便利操作规模第一期5000亿元，还可以再来5000亿元，甚至可以搞第三个5000亿元，托底态度较为坚定，促进投资者情绪更加乐观。最后，互换便利工具有利于提高市场流动性、交投活跌度。证券、基金和保险公司持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产的流动性相对低于国债、央行票据等高流动性资产，互换便利工具使机构拥有国债、央行票据等高流动性资产，再在二级市场上抛售或质押后，将所得资金投资于股市，带动股市交易活跃度提升，提高市场活力。

    　　对行业的影响：首先，该工具的创设直接利好非银金融机构。互换便利能够提高非银金融机构的融资能力和加杠杆能力，有利于提高非银机构的业务量并增强其盈利能力，从而提高非银金融行业的投资价值。其次，互换便利工具有助于带动短期超跌板块反弹回升。一方面，互换便利带来的增量资金流入超跌板块可较大程度稳定资本市场：另一方面，超跌板块相较于其他板块投资价值较高，长期来看，投资收益率较高。截至2024年10月9日，一级行业中年初至今收盘价跌幅大于5%且PE(TTM)历史分位数低于40%的行业主要有：轻工制造、纺织服饰、社会服务、医药生物、食品饮料、传媒、基础化工等行业。上述行业未来反弹空间较大。此外，结合机构的投资偏好，随着互换便利开展，一方面，成长板块有望获得机构的持续加仓。在9月24日国新办新闻发布会上，证监会主席吴清在大力发展权益类公募基金中提到，更好服务国家战略和新质生产力发展。同时，保险资金也有望更好地发挥耐心资本的作用为新质生产力板块注入更多流动性。另一方面，作为机构持股市值排名靠前的板块，金融板块也有望继续受到机构资金的青睐。

    　　风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险；地缘因素扰动风险；全球选举结果不确定风险；市场情绪不稳定风险。

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