宏观点评：大选前的最后一份通胀“悬念”

　　通胀和就业高频数据同日公布并不常见，两者在本月传递出来的信号不尽相同的情况下，这次市场选择相信哪一个？一方面，从通胀的角度出发，无论是整体还是核心都略超预期，核心通胀维持在3%的上方；另一方面，初请失业金人数超预期上涨至25.8 万人，预期23 万人，意味着失业人数变多，就业转弱。虽然这可能受到飓风的影响，但这种跃升达到一年多来的最高水平，因此很难被忽视。

    　　两项数据结合来看，下意识的结论是负面的（糟糕的工作 + 高价 = 滞胀），不过考虑到最近的非农就业报告强劲，市场的波动无意识的凸显了天平其实更倾向于单一的申请失业救济人数。从债市上看， 申请失业救济人数的上涨抵消了超预期的通胀，10 年期美国国债收益率下跌1 个bp 至 4.06%，2 年期美国国债收益率下跌约 6bp 至 3.96%，美元现货指数下跌约 0.2%。

    　　从通胀数据本身来看，可能已经达到了“实质性”改变。通胀改善的进展还在持续（只是小幅超预期），因此不太可能实质性地改变美联储的政策前景。在今年剩余的2 次会议上，将维持每次25 bp 的降息节奏。

    　　只是民主党的担子有点重。临近大选还有不到一个月的时间，截至10月9 日，根据RCP 显示哈里斯民调支持率领先特朗普2%。对于特朗普而言，今天是难得的政治收获的机会：一是，单从9 月数据来看，考虑到就业火+通胀反弹这一经典滞涨组合，可能再次成为特朗普反击的政治议题。二是，物价仍是当前美国居民最关心的问题，考虑到本月食品通胀的上涨，这可能会再次成为特朗普反击的对象。

    　　那么具体来看，美国9 月通胀表现如何：

    　　从整体来看，美国9 月通胀略超预期：整体和核心 CPI 均比当月预测高出 0.1 个百分点。整体通胀环比上涨 0.2%，尽管汽油和能源成本更广泛地下降，但总体数据仍然火热，食品价格帮助推动了整体数据。核心通胀环比上涨 0.3%，更关键的是，核心通胀是一年半来首次加速，同比从8 月的 3.2% 升至9 月的 3.3%。核心通胀方面，主要还是服务所推动的。9 月，住房+食品贡献了超过 75%的通胀涨幅。

    　　核心服务方面，住房成本仍是主要贡献项，但放缓趋势在往积极的道路上发展。9 月美国住房通胀最主要贡献核心通胀的分项。但是同比、环比均有所回落：9 月美国住房通胀环比上涨0.2%，同比上涨4.8%。住房是通胀项目中，粘性最足的一类，本月的回落给通胀继续放缓提供了积极的信号。其他核心服务方面，医疗保健、运输服务大幅上涨，环比分别回升至 0.7 %、1.4%，而休闲服务、教育和通讯服务分别环比下降0.5pct 至-0.5%、0.1pct 至0.1%

    　　商品通胀“下降旋律”还在继续，但降幅有所收窄。9 月核心商品延续负增长，推动整体通胀继续放缓，但同比降幅收窄至-1.2%。环比来看，较上期回升0.4pct 至0.2%。其中，9 月二手车、新车环比分别回升1.3pct、0.2pct 至0.3%、0.2%。服装成为核心商品中涨幅最大的分项，9 月环比上涨至1.1%，与新车及二手车共同贡献核心商品放缓增速的收窄。

    　　而其他核心商品通胀方面，降速还在继续：医疗护理商品（环比-0.7%）、休闲娱乐商品（环比-0.3%）、教育通讯商品（环比-0.7%）降速均较前值加快。自供应链压力缓解以来，商品“去通胀”便一直是降温主旋律，往后看，核心商品回落趋势暂时没有发生改变。

    　　风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。

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