有色金属行业信息点评：力拓拟大幅溢价收购锂巨头ARCADIUM

　　力拓公告溢价90%收购Arcadium。2024 年10 月，力拓公告拟以5.85 美元/股的价格以全现金收购Arcadium 股权，对Arcadium 估值约为67 亿美元。该交易价格较10 月4 日Arcadium 收盘价溢价90%，较其年初以来成交量加权平均价溢价39%。本次交易已获得力拓和Arcadium 公司董事会一致批准，公司预计交易将于2025 年年中完成。

    　　Arcadium 拥有世界级锂资产。Arcadium 拥有4 座锂盐湖、3 座锂辉石矿山、5座氢氧化锂工厂和3 座锂盐工厂，探明储量900 万吨LCE，资源量达到3700万吨LCE。公司目前拥有7.5 万吨LCE 产能，力拓预计到28 年Arcadium 产能将达到17 万吨，到2030 年后，产能将达到29.5 万吨LCE。在盈利能力方面，Arcadium 在24 年上半年毛利率达到40%。我们认为Arcadium 拥有世界级锂资产，资源具备明确的扩产潜力。与力拓已有的锂资产结合，收购完成后力拓将拥有全球第一梯队的锂资源，远期目标建设37.3 万吨LCE 产能。

    　　Arcadium 被收购反映锂业经营环境恶化。2024 年9 月，Arcadium 宣布将暂停Mt Cattlin 锂辉石矿山第4A 阶段废料剥离及第3 阶段的扩产。公司计划在2025 年上半年完成第3 阶段采矿后，将Mt Cattlin 矿山转入养护状态。我们认为当前低迷的锂价对Mt Cattlin 项目的持续运营带来挑战，据SMM，Mt Cattlin是澳洲目前生产成本最高的锂矿，其近两年的锂精矿SC6 FOB 平均生产现金成本约为每吨850 美元。截至10 月9 日，亚洲金属网锂辉石精矿进口价为740美元/吨。我们认为Arcadium 被收购反映锂业经营环境恶化。

    　　锂盐价格底部企稳。截止10 月9 日，亚洲金属网电池级碳酸锂价格为7.65 万元/吨，较9 月上旬最低价上涨5000 元/吨。氢氧化锂价格为7.15 万元/吨，较9月下旬的最低价上涨1000 元/吨。我们认为锂盐价格低迷已经对供给端正常生产带来压力，24-26 年供给端放量节奏将会受到影响。

    　　投资建议。我们看好锂资源自给率高、具备放量空间且成本可控的锂盐一体化企业。建议关注赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、盛新锂能、藏格矿业、盐湖股份等。

    　　风险提示。力拓收购Arcadium 仍需相关部门审批通过。Arcadium 在建项目进度不及预期。

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