策略月报：三季报或有哪些结构性亮点？

核心观点

    9 月全行业/全部非金融行业景气指数环比走平/回落,Q3 整体走弱。分板块看,大金融、中游制造和TMT 景气或率先企稳回升,中游材料、上游资源和可选消费是景气下行的主要拖累项。结合中观高频数据和微观盈利预测,我们总结了三季报潜在亮点的四大线索:1)海外和G 端结构性加杠杆驱动的自动化、挖掘机、电网、船舶、光伏中游;2)全球科技周期驱动的电子、服务器/光模块,但需警惕全球电子库存周期年末见顶压力;3)以旧换新驱动的家电、家居,及大众消费品中景气率先回暖的日用品/化妆品、酒旅、调味品等;4)产能加速出清后困境反转的养殖、造纸、塑料。

    #亮点1:海外和G 端结构性加杠杆驱动的中游资本品和贸易品、新基建

    本轮资本开支下行中结构性加杠杆的方向主要来自海外和G 端:1)自动化:8 月工业机器人产量同比增速回升,7 月日本机器人订单额同比降幅收窄;2)挖掘机:8 月挖掘机内销量同比增速上行,开工小时数、出口量同比转正,CME 预估9 月挖掘机内外销同比增速继续爬坡;3)电网设备:8 月电网投资同比增速回升,变压器出口额同比增速大幅上行,7 月国内新增变电设备容量同比小幅转正;4)船舶:8 月手持订单量同比增速上行,9 月新船VLCC 价格同比增速走平;5)光伏中游:逆变器出口额同比7 月转正后,8 月继续爬坡,电池片、组件出口延续量升价减,整体亦企稳回升。

    #亮点2:全球科技周期驱动的电子/通信设备,但需警惕电子年末见顶压力

    截至Q3 全球电子周期持续爬坡,但近期出现边际放缓迹象,前瞻指标亦指引年末有见顶压力:1)上游PCB:8 月台股PCB 营收同比增速小幅回落,前瞻指标北美PCB BB 值MA3 同比转负;2)半导体:8 月台股半导体营收同比增速上游材料升,中游制造/设计/封测降,前瞻指标费城半导体相对收益Q2 见顶;3)消费电子:中游存储器9 月DXI 指数同比增速高位回落,为近14 个月首次;下游8 月台股手机营收同比降幅走阔,国内智能手机出货量同比增速回落。而受云/AI 资本开支扩张驱动,服务器/光模块景气爬坡:7-8 月服务器BMC 芯片龙头信骅、机壳龙头勤诚营收同比增速大幅上行。

    #亮点3:以旧换新驱动的耐用消费品,及部分大众消费景气回暖

    耐用消费品景气回升:1)家电:9 月以来京东等电商平台家电以旧换新消费快速增长;8 月空调内销量同比降幅收窄,出口量同比小幅回落、但仍处于高位;根据产业在线,空调10-12 月排产数据较此前有所上修,联储降息后美国地产链需求复苏或拉动国内出口;2)家居:建材卖场零售额同比6月转正后,7 月继续爬坡,家具出口额同比降幅收窄。大众消费景气分化:3)日用品/化妆品:7-8 月日用品零售额同比增速回升,化妆品零售额同比降幅收窄;4)酒旅:9 月酒店RevPAR 同比降幅收窄;5)调味品:8 月全国餐饮收入同比增速回升,成本端改善;6)但啤酒/乳品等量价仍承压。

    #亮点4:产能加速出清后困境反转的养殖、造纸、塑料等

    1)养殖:Q3 以来猪粮比价回升,8 月能繁母猪同比降幅收窄至4.8%,但本轮产能去化的核心是现金流压力,产能修复较晚、较缓;龙头牧原股份Q3 业绩预喜,降成本、增出栏和冬季猪肉消费旺季临近下盈利能力或持续改善;2)造纸:8 月造纸PPI、产成品库存同比均上行,延续主动补库;新增供给收缩下部分主要纸种的供需拐点渐近;3)塑料:Q3 以来塑料(PMMA)价格显著回升,PMMA-MMA 价差亦明显走扩。此外,截至中报,造纸、塑料资本开支占营收比重逼近历史低位,资本开支/折旧摊销逼近1x,或处于“主动去产”后期。

    风险提示:国内经济复苏不及预期;外需不及预期;模型失效风险。

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