美国9月CPI数据点评：通胀反弹的隐忧：服务未平商品又起

　　事件描述

    　　2024 年10 月10 日，美国劳工统计局公布2024 年9 月份的CPI 数据：美国9 月CPI 同比增加2.4%，前值2.5%，市场预期2.3%；核心CPI 同比增加3.3%，前值3.2%，市场预期3.2%。

    　　事件评论

    　　通胀改善不及预期，核心CPI 同比反弹。9 月美国整体CPI 环比维持0.2%，高于预期0.1%，同比继续放缓至2.4%，但同样高于预期2.3%。而剔除掉能源和食品后的核心CPI粘性仍强，环比增速维持0.3%，高于预期0.2%，同比增速则超预期反弹至3.3%。

    　　为何9 月通胀改善程度整体不及预期？主要拖累何在？

    　　食品通胀反弹，能源保持通缩。9 月国际农产品价格（尤其是谷物）普遍上扬，美国食品CPI 环比反弹至0.4%，其中家庭食品CPI 环比反弹至0.4%，非家庭食品环比持平0.3%，合计拉动CPI 环比上涨0.05pct。能源CPI 则继续带动通胀改善，尤其是能源商品带动9月CPI 环比下降0.15pct，一方面，9 月下旬恶化的黎以冲突并未改变9 月整月国际油价的跌势，另一方面需求也季节性转弱。

    　　汽车、服装价格上涨，核心商品通胀压力转强。9 月美国汽车CPI 环比明显反弹，尽管降息对汽车市场的影响显现仍需时日，但新车、二手车价格结束了连续多月的下跌，二者合计拉动CPI 上涨0.02pct。此外，服装价格同环比双双走高至1.8%、1.1%，也带动整体CPI 环比上涨0.03pct。整体而言，核心商品通胀在车、服的影响下，压力有所抬升。

    　　核心服务通胀粘性由租金转向运输服务。9 月美国核心服务CPI 环比持平0.4%，一方面，住房通胀明显改善，主要住所租金和自有房等价租金CPI 环比涨幅分别缩窄至0.3%、0.3%，给核心服务通胀造成的压力显著转弱。但另一方面，运输和医疗保健服务价格的上涨抵消了住房通胀改善的影响，尤其是汽车保险费用和维修费用明显走高，机票价格仍处高位，运输服务CPI 环比续升至1.4%，同比也有所反弹。此外，医疗保健服务价格也大幅走高，环比转正至0.7%，运输和医疗保健服务CPI 合计拉动8 月CPI 环比上涨0.14pct。总的来说，尽管租金通胀改善，但其他推动价格上涨的因素也不容忽视，美国核心服务通胀持续坚挺。

    　　通胀反弹隐忧显现，美联储降息前景面临挑战。9 月美国通胀数据集体超出市场预期，指向美国通胀改善的最后一公里仍然坎坷，尤其是核心服务通胀粘性仍强，食品、汽车等商品通胀又见反弹。与通胀数据同时公布的10 月第一周初请失业金人数多于预期，因此基于对两个数据的整体评估，市场对于美联储11 月降息25BP 的预期走强，美债利率、美元、美股短线走低后有所回调。往前看，中东地缘政治局势加速恶化、国际油价上涨、美国港口罢工、大选落地后财政继续扩张等都是美国通胀可能面临的上行风险，美联储未来的降息路径面临挑战。年内来看，市场定价美联储的降息概率也正如我们此前所提示的持续下修，我们继续维持美联储年内累计降息幅度不超过100BP 的观点。对于美元资产而言：1）经济韧性下，美股仍有支撑；2）美债利率、美元或震荡下行。

    　　风险提示

    　　美国通胀存在超预期的可能性。

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