银行业2024年三季报业绩前瞻：业绩筑底趋势明朗 聚焦高拨备绩优股、红利股

　　本期投资提示：

    　　我们判断三季报上市银行业绩表现总体平稳，没有比预期更差，预计前三季度营收同比降幅收窄、利润继续小幅正增长，全年筑底格局不变。根据我们对重点上市银行跟踪和模型预测，预计9M24 上市银行营收同比-1.7%，降幅较1H24 收窄0.4pct，归母净利润同比增长0.6%（1H24 为0.3%）。从不同类型银行来看，预计结构上呈现“城农商行继续领跑，但业绩稳定性差异显现；股份行筑底，部分股份行延续改善；国有行低位平稳”：预计国有行营收、归母净利润分别同比下滑2.1%/下滑0.6%，较中报小幅改善（1H24 分别为-2.6%/-1%）。股份行营收降幅小幅收窄至2.6%（1H24 为-2.9%），归母净利润同比增长1.2%，其中中信业绩增速有望转正，同时关注兴业、浦发等财报改善年的利润修复。优质城农商行继续领跑，预计城、农商行营收分别同比增长5%、3.2%；但业绩稳定性分化继续显现，拨备蓄水池的厚度决定以丰补歉的空间，预计城、农商行归母净利润同比增长8.6%、6.6%，其中杭州、常熟、苏农、瑞丰等银行业绩增速或稳居15%以上，苏州、成都、江苏等银行有望继续维持两位数增长。

    　　考虑到三季度市场利率整体延续下行，预计债市投资相关的其他非息仍将正贡献营收但幅度或有所减弱，也不排除季末利率回升可能造成部分银行收入有所波动。相较而言，营收降幅收窄主要源自利息净收入边际改善，既得益于生息资产高质量平稳增长，也和负债成本改善叠加基数效应消化下息差同比降幅收窄有关：

    　　1）三季度息差环比有望趋稳，存量按揭利率调整对年内息差影响有限。综合考虑重定价、按揭利率调整、潜在降息、存款成本改善（含打击手工补息、定期化等），测算上市银行2024 年息差同比2023 年下降16bps 至1.59%（详细测算及假设可见9 月9 日发布的中报综述和9 月24 日发布的点评《靴子落地、修复重启，利好银行》）。考虑到1H24 较2023 年已下降13bps，同时存量按揭利率调降等主要影响四季度息差，因此三季度上市银行息差环比有望基本平稳（实际上今年一季度消化重定价影响后，2Q24 息差季度环比已稳定约1.61%）。

    　　明年上半年银行将集中消化降息影响，但对营收冲击或好于今年，主要有两大原因。其一，呵护银行合理利润的导向下，当前已处低位的息差大幅下降空间有限。央行提出推动存贷款利率对称下行表明支持实体并不会以银行单边让利为代价，不会无视银行息差、更不会无条件消耗银行内生资本。其二，银行面对的同期基数不同，明年初银行息差的基数压力好于今年。2023 年银行息差基数前高后低（测算1Q23-4Q23 息差分别1.85%/1.78%/1.74%/1.63%），导致今年集中消化降息影响后，上半年息差同比下降压力更为明显、造成“量难补价”（1Q24、1H24 息差分别同比下降23bps、21bps，对应同比降幅达12%、11%，幅度明显高于日均生息资产增速的约10%）。而2024 年季度息差基本稳定约1.6%，基于对存量按揭利率调整、存贷款对称降息影响的测算，以及综合考核资产负债两端影响，我们估算2025 年上市银行息差绝对水平将降至1.48%，同比下降11bps，主要在上半年集中体现，对应同比降幅约8%；若规模保持平稳增长，则可基本对冲息差收窄对营收的冲击。

    　　2）规模增长平稳降速，但以实际需求驱动的有效信贷投放依然是下一阶段上市银行营收呈现向上拐点的核心。8 月社融口径行业信贷增速约8%，较6 月末基本持平；平滑信贷投放节奏下信贷增速趋于放缓但并没有失速，这是支撑银行营收基本盘、“以量补价”的核心。但在今年各银行主动收缩低效资产投放的同时，实体、零售客户有效需求偏弱仍是客观现状。考虑到三季度时市场需求尚未明显修复，预计“对公强、零售弱”格局仍未扭转（7-8 月金融机构新增贷款中超8 成由对公贡献）。但随着降息落地、稳经济一揽子增量政策陆续出台、稳企业经营及刺激消费成效逐步显现，下阶段重点关注有效需求恢复节奏。在此基础上，稳有效投放是营收更早企稳、表现好于行业的前提条件，重点关注资产端稳投放更有抓手的银行，既包括精耕优质地区、所处区域信贷景气好于全国、且多年深耕实体客群的优质中小行，也包括契合“五篇大文章”、抓好对公优质赛道、信贷储备更充分的全国性银行（除大行外，如股份行中兴业等）。

    　　资产质量大概率保持平稳，出现超预期风险生成的概率极小，前瞻处置下不良率预计延续稳中改善趋势。但银行之间的分化主要关注不良生成及拨备蓄水池厚度，这是能够稳业绩增速、补内生资本的“核心后备军”。

    　　1）预计3Q24 上市银行不良率季度环比平稳约1.24%，在房地产不良率已现回落的背景下，行业不良生成率超预期提升概率较低，但受零售、小微等长尾客群影响行业不良生成或小幅抬升，主要分化在于股份行及城农商行。从上半年情况能够看到，1H24 上市银行加权加回核销回收后年化不良生成率较2023 年基本平稳约0.57%，主要源自大行前期更前瞻审慎下迁下，不良生成率低位平稳约0.5%；而股份行不良生成率维持超1%，城农商行不良生成率较此前低位抬升0.1-0.2%至约0.6%、0.5%。

    　　2）今年中报已经能够看到，多家银行已出现业绩增速高位走弱的趋势，核心原因在于拨备反哺空间收窄。在当前银行息差仍需探底、有效需求尚待恢复阶段，拨备蓄水池的厚度（以拨贷比衡量）决定一家银行利润“以丰补歉”的空间；无不良包袱（以不良率、不良生成率衡量）确保拨备与利润可以灵活摆布（即利润不会因不良处置的需要而“截流”）。目前全部上市银行中只有6 家银行同时具备“不良率低于1%、拨贷比超4%”的属性，股份行中仅招行，城商行中仅杭州、苏州，农商行中常熟、苏农、江阴；此外，考虑到大行不良认定标准相较行业更为严格（四大行“逾期贷款/不良贷款”均小于1），若将大行不良认定标准统一与行业一致，则大行中农行也符合这一属性。在行业营收、利润增速剪刀差已趋收敛，从资产质量角度这部分拨备基础更扎实、不良指标低位运行的银行，其资产质量、业绩表现均将在本轮周期中持续优于同业。

    　　投资分析意见：政策“组合拳”旨在推动经济回暖，按揭利率调降预期靴子落地，板块估值压制因素解除，现阶段重点关注顺周期风口验证；与此同时，央行互换便利即将落地，高股息主题同样受益，继续看好银行板块。个股层面关注两条主线：1）业绩稳定性更强、受按揭重定价影响更小的绩优中小行在顺周期风口下将迎来估值修复：苏州银行、苏农银行、瑞丰银行、常熟银行；2）优质高股息银行也可继续持有：兴业银行、国有大行等。

    　　风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；息差企稳进程不及预期；尾部不良风险加速暴露。

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