策略研究：大涨后的情绪降温

　　市场异动

    　　10 月11 日市场跌幅较大，其中上证指数收跌2.55%，创业板指收跌5.06%，全A 成交额1.59 万亿，较前一交易日2.16 万亿继续明显缩量。行业层面，各行业普跌，其中国防军工（-5.47%）、电子（-5.44%）、电力设备（-5.06%）、美护（-5.03%）、传媒（-4.95%）跌幅居前。

    　　前期巨大涨幅后，市场对政策力度和微观流动性的预期回归理性

    今日市场出现较大幅度的下跌，实际上并没有明显的催化剂事件，主要是由于在前期巨大涨幅基础上，市场对政策和流动性的期待持续降温：一方面前期市场反弹幅度巨大，因此波动巨大也是必然的。从9 月18 日-10 月8 日的10 个交易日，上证指数涨幅29.06%。创业板指从9 月24 日-10 月8日6 个交易日，涨幅66.12%。而从10 月9 日-10 月11 日今天3 个交易日上证指数下跌7.8%、创业板指下跌17.62%。前期暴涨必然对应调整时出现的巨大波动或者大幅回调；二方面市场对周末财政部国新办新闻发布会的政策预期持续下修。实际上从10 月8 日发改委国新办新闻发布会后，市场对后续政策出台力度的预期越来越理性，9/24、9/26 日会议后的刺激性政策期待持续降温；三方面继监管部门窗口指导严禁银行信贷资金违规进入股市后，多家银行也发布禁止银行信贷入市的声明，银行加强信贷资金的使用监管和违规处罚，包括提前回收贷款和罚息等，这在较大程度上抑制了市场对微观流动性持续改善的预期。

    　　后续市场波动有望持续收敛，短期关注财政部国新办会议表态，中期需要基本面确定性改善

    　　市场波动有望持续收敛，短期关注财政部国新办会议表态。经过前几日的大幅回调后，市场的波动性正在并有望继续逐步收敛。受到宏观政策力度预期和微观流动性改善预期持续下修的影响，市场风险偏好有所回落。后续短期市场风险偏好的提振，关注一是10 月12 日财政部表态政策力度能否超预期，二是10 中旬MLF、LPR 能否出现有力度地、超预期幅度的降息。

    　　中期需要基本面确定性。短期行情的驱动主要依靠政策或事件等催化剂带来的市场风险偏好改善，但短期行情发展演绎成中期行情必然需要经济基本面出现实质性好转或至少出现持续预期改善的接力，才会带给市场更加行稳致远的行情，否则基本面未出现实质性好转或落后太多时，必然也将出现反复。

    　　重视三季报有望超预期、有景气支撑或政策潜在催化可能的品种在成交额仍然维持较高状态时，市场仍然存在结构性机会。当前可重视两条主线：

    　　第一条主线是流动性改善、催化剂频现、三季报业绩有望超预期的成长板块，包括电子、电新、通信、军工。降准降息仍有空间、市场成交额维持较高位，亲和成长板块。其中电子、通信三季报业绩有望超预期。电新明年业绩存在较大预期差。军工在美国大选冲刺期，巴以、朝韩地缘冲突加剧等情况下，存在催化可能。

    　　第二条主线是有景气或政策支撑，存在补涨可能的部分消费品，包括家电、汽车、医药、农牧。这些方向前期存在滞涨，因此有补涨可能。家电、汽车内需提振、出口外需旺盛，后续仍有政策提振预期，景气有望迎来周期性上行。医保基金压力凸出，政策定调转向下有充实的政策预期，有望带来估值修复。本轮生猪景气周期并未结束，后续猪价有望创新高，同时10 月将发布季度存出栏数据，参考4、7 月有望为农牧带来催化机会。

    　　风险提示

    　　政策带来的经济改善效果不及预期；美国经济超预期衰退等。

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