10月转债策略组合：估值仍有较大修复空间

　　转债指数跟踪

    　　截至9 月30 日收盘，9 月（统计区间9 月2 日-9 月30 日，下同）主要权益指数、中证转债指数均先跌后涨，月底反弹幅度较大，转债涨幅相对弱于权益，中证转债指数收复年初以来跌幅，年内上涨0.51%。

    　　9 月从结构上看不同类别转债及正股整体均上涨，转债涨幅弱于对应类型正股。偏股型转债平均上涨幅度最大。9 月偏股转债随正股上涨弹性最大，偏债转债与正股涨幅差最大；2024 年初至今，偏债型转债下跌0.36%，跌幅最大的为平衡型转债（-4.71%），正股中偏债转债正股已录得正收益。

    　　9 月不同风格转债组合均收涨。具体来看，9 月低溢价、双低、低价、正股动量等风格转债组合涨幅高于中证转债指数，8 月表现较好的高YTM、小市值风格转债组合本月表现相对一般。此外2024 年初以来，仅低溢价风格转债组合相对中证转债指数具有正收益，动量、低市值风格转债整体跌幅最深。

    　　转债估值仍有较大修复空间

    　　以转债二叉树理论定价看，9 月转债整体估值偏差小幅下降，与我们此前的观点一致，本轮低价转债调整行情在8 月或已度过估值极低点。纵向来看，尽管9 月底转债亦有较大幅度反弹，但期权估值仅小幅修复，当前可转债整体仍处低估状态。从2022 年以来看，当前市场价格距离理论定价中枢的上升空间为5.13%，转债整体性价比较高。结构上看，本月偏债型、AA 及以下转债整体估值偏差下行较多。

    　　可转债隐波差持续下行，上升空间较大。9 月转债正股波动率水平有所提升，转债隐含波动率相比上月变化较小。中长期看若未来隐波水平上行则债性转债或更优。当前剔除隐波小于0.1%转债样本后，加权隐波差为-16.86%，未来上行空间较大。

    　　中证转债指数择时

    　　转债CRR 定价估值偏差指标、转债隐波差指标等对于转债市场估值判断有效性较高。CRR 估值偏差指标择时策略效果突出，择时胜率高，策略卡尔马比率和夏普比率相对基准均明显提升。加入万得全A 风险溢价指标对择时策略整体效果进一步提升。

    　　中长期看，择时策略维持看多信号；短期看指数波动率指标为中性水平。

    　　转债策略组合推荐

    　　展望后续，建议关注：

    　　1）转债低估值策略。转债估值仍具上行空间，可分别通过CRR、BS 及隐波差指标构建转债低估策略。聚焦2022 年以来转债表现，偏债型转债中挑选低估值标的表现出色，组合2022 年至今年化回报8.24%。

    　　2）双低+动量、高YTM+策略等。结合《可转债周报20240929：关注双低转债》中我们对历史18 年底、21 年初转债市场修复反弹期间各风格转债表现梳理与当前市场环境，建议关注双低+动量转债组合。

    　　3）转债股债性轮动多因子组合策略。按转债股债性分类分别构建对应的因子选债组合，通过CRR 模型计算各类转债估值以进行轮动。

    　　风险提示：模型失效风险，流动性风险，信用风险

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