宏观专题报告：美国二次通胀的上行高度或有限

　　上周的非农数据显示新增就业远超预期，同时，薪资增速也高于预期的背景下，9 月份的CPI 是一份关键的数据。

    　　9 月通胀超预期，或无碍11 月25bp 的降息。在9 月非农数据意外走强后，通胀风险再次回归市场视野。9 月能源价格持续下挫推动9 月整体通胀继续回落，但由于核心通胀的影响，通胀的整体水平仍高于市场预期。

    　　在通胀数据发布前，受就业数据的扰动，11 月降息50bp 的预期已经抹平。

    　　9 月通胀数据超预期后，并未对11 月降息25bp 的预期形成打击，其降息25bp 的概率甚至略有上升。

    　　美国二次通胀的上行高度或有限。继9 月核心通胀小幅上升后，美国市场仍对后续通胀存在担忧，担忧的来源主要系两点：第一点是来自地产方面租金的滞后效应对服务通胀的影响；第二点是来自商品通胀的二次风险。

    　　我们认为，鉴于核心商品仍弱，商品价格上升的影响或相对较小，影响更大的是房价对房屋租金的影响，但这次房屋租金滞后效应的反弹高度或不高。不仅如此，反应完近一轮房价的反弹后，或也会再次随着房价的回落而回落。因此，即使年底开始美国通胀或有反弹的迹象，上行高度或也有限。

    　　“稳”或是较为稳妥的方式。在9 月FOMC 后，市场预期11 月美联储再降50bp，当时我们已经指出9 月会议的降息幅度导致市场对后续的降息预期存在“抢跑”，现在的降息预期回落，回归正常节奏也是我们预期之中。

    　　美联储官员表示，并不担心通胀再次加速，更担心的是对劳动力市场的伤害。之所以如此，一是现在的货币政策操作更多是受到就业市场的影响，二是美国通胀上行的高度或有限。在二次通胀风险下，我们认为美联储需谨慎把握降息节奏，“稳”或是较为稳妥的方式。

    　　风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期，就业市场超预期走弱等。

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