证券行业Q3前瞻：投资修复 业绩分化

　　投资驱动修复，利润表现分化

    　　9 月末政策组合拳驱动市场上行，Q3 单季度沪深300 上涨16%，有望提振券商投资收入；交投显著活跃，9/30 超2.6 万亿，10 月连创历史新高，利好经纪业务，积极影响需待Q4 显现。我们预计大型券商前三季度归母净利润增速集中在-10%~+25%区间，表现分化，权益敞口高的中型券商有望展现更强弹性。目前板块估值快速修复，预计后续将逐渐进入分化期，建议关注结构性机会，如：1）1xPB 左右的低估值优质龙头；2）具有并购预期、同一控制或地方国资系券商；3）权益敞口较高、经纪业务弹性较强的中小券商。

    　　主要股指大幅上涨，季末成交额显著放量

    　　Q3 季末的政策组合拳支持下，市场信心和预期快速修复，主要股指大幅上扬，行情演绎较为极致，上证指数、沪深300、创业板指季内分别涨12.4%、16.1%、29.2%，均收回年内跌幅且已较年初上涨10%+。成交额在季末显著放量，9/30 和10/8 成交额连创新高，至10/10 已有连续4 个交易日破2万亿，但7 月-9 月中旬成交额低位，Q3 日均成交额同比依然-15%，为6774亿元。季末两融余额尚未大幅上涨，Q3 日均1.42 万亿元，同比-11%。受益于市场修复，券商板块成交活跃，成交额占比由7-8 月的约2%-3%提升至季末的5%-6%，A 股券商指数季内大幅上涨43.9%，较年初上涨25.9%。

    　　政策定调较高且具有持续性，呵护市场平稳运行本轮政策力度较大、战略定位较高，9 月24 日央行宣布将首创结构性货币政策工具支持资本市场，证监会推动活跃并购重组市场和优化市值管理；26日政治局会议首提“努力提振资本市场”、大力引导中长期资金入市并发布指导意见、推动公募基金第三阶段改革。我们认为，本轮政策是中央层面定调，有望不断自上而下推动、保持政策持续性。同时央行结构性货币政策工具已于10 月10 日起接受符合条件的证券、基金、保险公司申报，据财联社报道，中信已申报约100 亿，相关资金有望逐渐入市，呵护市场平稳运行。

    　　投资受益于市场修复，Q4 有望展现更强动能

    　　Q3 债市表现依然较为强劲，同时权益市场探底回升，沪深300 指数单季度上涨16%（同比+20pct），预计投资业绩有所修复；前三季度日均股票成交额同比-10%，同时代销业务预计仍有波动，经纪净收入同比预计仍有下滑；资管业绩预计相对稳健；利息净收入有望在季末两融余额回升的背景下小幅提振；投行业务预计仍有较大压力。我们预计大型券商前三季度归母净利润增速集中在-10%~+25%区间，中小券商部分权益投资敞口较大，有望展现更强弹性。同时，10 月以来市场景气度维持较高水平，有望驱动券商在Q4实现更高的业绩动能。

    　　板块分化，关注低估值、并购、投资/经纪弹性9 月24 日以来市场交投活跃度显著提升，券商板块受益于成交额放量和政策利好，备受市场关注、估值修复较快，A 股券商指数从底部区间修复至最新PB（LF）为1.5x ，为2014 年以来的30%分位数。当前主要股指有所回调，预计后续将逐渐进入分化期，建议关注结构性机会，如：1）1xPB 左右的低估值优质龙头；2）具有并购预期、同一控制或地方国资系券商；3）权益敞口较高、经纪业务弹性较强的中小券商。

    　　风险提示：交投活跃度不及预期、政策支持不及预期。

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