策略实操专题(十九)：市场期待什么样的政策脉冲

　　伴随着财政政策侧重点的变化，资本市场的关注点也在调整。2023 年以来，财政政策主要朝着支出结构的优化演进，股市对信用端的跟随有所弱化，与财政支出端的关联开始加强，从货币和信用体系向货币和财政体系演绎。

    　　从政策向股市的提振来看，一轮行情的爆发体现出“政策-估值-盈利”的三次确认传导，政策领先于行情，行情领先于盈利，而其幅度则取决于盈利的兑现。对2008-2009、2019-2021 的复盘来看，政策脉冲的拐点领先于股市行情的拐点，领先期约为3 个月，而盈利改善的拐点滞后约1-2 个季度。盈利改善确立后，往往能够带动新一轮行情期限和幅度延续。

    　　在经济低谷期，财政政策加码，可以立竿见影助力经济快速复苏。从短期来看，财政政策的逆周期调节作用可以扭转市场情绪，迅速拔升股票行情；从长期来看，财政政策的持续落地和政策红利的缓慢释放有助于改善上市公司基本面，对股市的持续上涨形成支撑。(1)第一轮财政政策发力背景下股市演绎回顾（2008 年-2009 年）：2008 年，受金融危机影响，国内经济基本面走弱，在弱预期、弱现实的双重压力下，A 股市场经历了近一年的持续下跌。

    　　为应对金融危机的影响，财政政策基调由先前的“稳健的财政政策”转变为“积极的财政政策”，而“四万亿投资计划”出台则有效提振了市场情绪，股市也触底反弹，结束了持续下跌的行情。此后，随着“家电下乡”“汽车下乡”“以旧换新”政策的持续发力，经济和上市公司的基本面也在数据上得到验证，这进一步推动了股市的持续攀升，巩固了其V 型反转的势头。(2)第二轮财政政策发力背景下股市演绎回顾（2020 年-2021 年）：2020 年，受新冠疫情的影响，A 股市场迅速回调。财政政策迅速响应，强调财政政策要更加积极有为：一是中央提出提高财政赤字率；二是发行抗疫特别国债1万亿元；三是执行普惠性的减税降费，支持市场主体纾困和发展。在一系列利好政策的刺激下，市场的恐慌情绪得到缓解，大盘实现V 型反转。随着国内复产复工的有序进行，经济复苏以及企业基本面改善得到验证，A 股行情得以延续。

    　　在本轮财政刺激下，股市中长期或将企稳，上涨节奏仍有赖于财政支出的力度及其对基本面的提振。在政策主线逐步明确的当下，最初的政策红利提振的更多是情绪面因素，而落实到基本面盈利拐点后更有望实现健康的长期行情。从资金投向看，本轮财政刺激的支出方向集中在化债、房地产和重点群体的保障，同时提振民生和消费领域。此外，财政政策对民间投资的关注也值得期待，营商环境的改善能够带动整体投资的发展，后续财政传导至基本面的节奏和强度均对于股票行情有直观影响。

    　　风险提示：(1)海外地缘冲突风险；(2)政策落地节奏的不确定性；（3）历史复盘仅作为梳理，不构成当前投资的参考依据。

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