策略报告：行情未完 成长占优

　　投资要点

    　　历史上A 股大幅放量后直接下跌的概率较低，主要受政策和外部事件、基本面的影响。复盘1992 年以来A 股大幅放量大涨后的走势，可以看到：（1）大幅放量后A 股表现不一：12 次中有6 次震荡下跌后上涨，5 次震荡上涨后下跌，仅1 次直接下跌。（2）政策和外部事件、基本面是影响A 股放量大涨后走势的主要因素。

    　　一是政策和外部事件是核心影响因素：首先，放量后直接下跌的2007 年，主要受大小非减持及海外次贷危机蔓延的影响；其次，放量后震荡上涨再下跌的1993、1994、1996、2013 年均是受政策持续收紧的影响；最后，放量后震荡下跌再上涨的1995、2019、2020 年均是受货币宽松、稳增长政策落地等政策驱动。二是基本面强弱也对后续市场走势有影响：基本面偏弱则震荡后可能走弱，反之则可能走强。

    　　当前政策依然积极、基本面修复有待验证下A 股可能维持震荡走势，中长期牛市行情未完。比照历史复盘，当前A 股放量后可能走震荡后再上涨的走势：（1）短期内政策依然积极、外部风险有限。一是政策上，首先，经济政策方面，财政发力等政策大概率出台和落实；其次，资本市场政策方面，央行互换便利工具已经落地实施、取消对高频交易的手续费减收等政策继续出台，政策方向依然积极。二是外部风险上，短期内有限：首先，中美关系短期有改善迹象；其次，美联储短期降息预期下降、伊以冲突等均未对全球资本市场产生明显影响。（2）基本面继续处于修复趋势中，但强度和持续性仍有待验证。一是地产销售仍偏弱，消费继续处于低位修复趋势中；二是工业企业利润增速和全A 盈利增速仍处于回升周期中。（3）政策发力导致信用回升从而提升A 股估值的中长期逻辑未变，中长期牛市行情未完。

    　　短期震荡，结构性行情延续。（1）分子端：经济和盈利修复趋势不变。一是经济延续修复趋势：高频数据显示基建项目开工持续推进，同时地产周销售同比增速有所回升。二是企业盈利回升趋势不变。（2）流动性：维持宽松。一是美联储11 月降息预期下降，但国内货币宽松基调不变。二是融资已大幅回流，后续流入幅度可能下降，但仍维持较高流入水平；外资流入和新发基金均可能持续改善。（3）风险偏好：情绪有所降温，但政策积极仍对风险偏好有支撑。一是外部风险有一定扰动；二是减持等对市场情绪有一定降温；三是政策进一步出台继续支撑风险偏好。

    　　结构性行情下成长占优，短期关注科技成长、核心资产和部分低估值国企。（1）短期科技和部分核心资产依然可能占优。一是历史经验上，大幅放量后周期、消费、科技相对占优；二是当前放量后科技、消费等部分核心资产可能占优。（2）建筑、周期等行业的中部分低估值国企短期也可能有配置机会。一是历史上上涨进入中期阶段后，景气或盈利偏好的行业相对占优；二是当前建筑、周期中的低估值国企受益于三季报和政策可能有配置机会。（3）短期建议继续逢低布局：一是政策和产业趋势向上的电子（消费电子、半导体）、通信（商业航天、算力基建）、计算机（鸿蒙、数据要素）、传媒（游戏、AI 应用）；二是受益于基本面可能低位改善和外资流入的核心资产（电新、医药、消费）；三是建筑、周期中的低估值国企。

    　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

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