固定收益专题：信用债修复的持续性如何

　　节后两个交易日信用债跌幅较大，但随着理财赎回压力减弱，10 月10 日后信用债行情逐渐企稳，中高等级表现较好，尤其是二永债。本轮信用行情波动有何不同，信用投资策略如何应对。接下来我们将对此进行分析。

    　　一、信用债经历调整后开始回暖

    　　9 月24 日以来，一揽子稳增长政策提振市场信心，市场风险偏好修复，这对于债券带来调整压力。9 月26 日起债市整体下跌，其中信用利率走势分化，信用债跌幅明显大于利率债。从信用利差图谱来看，9 月27 日-10 月9 日期间3Y 和5Y 中低评级银行二永债、1Y 和3Y 弱资质城投债以及10Y 中高评级城投债跌幅较大，其中1YAA-级和AA(2)级城投债信用利差甚至分别走阔40BP 和48BP，3Y 和5YAA 级及以下二永债信用利差也走阔30BP 左右。由于国庆节后股市开始波动，理财赎回压力减轻，10 月10 日后信用债行情逐渐企稳，而中高等级表现较好，尤其是二永债。

    　　二、信用债行情波动背后的机构行为特征

    　　本轮调整中信用债的主力卖盘为基金，且抛售力度高于22 年11 月至23 年1 月的理财赎回潮期间的水平。一方面是理财提前赎回公募债基，从而导致债基卖出信用债。另外，购买债基的投资者赎回债基也加剧了债基卖出信用债。但是近期理财赎回与22 年11 月至23 年1 月不同。本轮理财产品破净率仍处低位，理财产品业绩应对债市波动能力提升，因而因为理财业绩下跌而导致的赎回压力可控，从而理财赎回债基的压力会减弱。

    　　三、信用债修复的持续性如何

    　　首先，理财赎回压力减轻，对信用债修复带来利好。其次，10 月资金面转松与存单利率下行将为信用债修复带来动力。对交易型机构来说，建议关注中短久期中高等级信用债的交易机会，尤其是二永债等类利率品种；中长久期弱资质信用债流动性相对较弱，虽然利差有所修复，但仍需观察后续政策力度及股市表现。

    　　对配置型机构来说，本轮调整后信用债性价比提升，可适度参与增厚票息收益。

    　　风险提示：经济超预期回升，资金面偏紧，通胀超预期回升

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