国新办发布会点评：如何看待一揽子财政增量政策？

　　财政表述积极，具体举措还需要后续进一步定量验证。关注：

    　　第一，今年财政补缺口会有哪些增量举措，市场预期总体在2 万亿-3 万亿之间。

    　　第二，需要关注2025 年财政预算和赤字安排，是否调高至3.5%或以上。

    　　第三，隐债置换规模有多少？2015 年是15.4 万亿。

    　　债市怎么看？

    　　利率短期内可能面临波动，但是我们仍然有理由保持乐观。

    　　首先是短期市场定价，我们仍然可以2023 年下半年做参照。前期市场波动已经考虑财政增量部分超预期的可能，定价上至少考虑了2 万亿的增量。

    　　下一个关键节点在于10 月末人大常委会批准的增量结果。如果后续政策落地情况小于2.5 万亿元，从增量政策影响来看债券市场后续调整风险可能相对可控。

    　　其次，需要关注年底中央经济工作会议与2025 年两会设定的GDP 和预算目标。2023 年12 月利率下行，特别是30 年国债下行，与预算赤字调低预期有关，如果后续确有调高赤字，债市或有进一步阶段性压力。

    　　第三，债务置换过程中债市可以乐观。债务置换，化解地方政府隐债风险，支持各种增量举措落地推动稳增长，都需要稳定的低利率环境，除非经济能够快速恢复弹性，否则债务置换的过程中，债市可以乐观。

    　　后续的宏观图景可以简单对比参考2014-2015。

    　　对于信用债，化债力度显著增大，对低等级城投债是利好，叠加前期赎回压力下信用债调整较多，后续建议基于负债端属性参与。

    　　地方专项债用于收储，逻辑上也可以改善地产企业资产负债表，地产债可以积极看待。

    　　增量政策提振预期，转债继续保持推荐。

    　　风险提示：财政加码超预期，货币政策收紧，债市赎回压力加大

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