非银行金融行业点评：如何看一揽子财政增量政策对于非银的影响？

　　事件

    　　10 月12 日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。

    　　核心内容

    　　财政政策释放偏积极信号。本次发布会公布了一揽子增量政策，除了已经进入决策程序的化债，特别国债补充大行资本金，运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具支持推动房地产市场止跌回稳等外，也明确还有其他政策工具正在研究中，并提出“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，整体表态偏积极。

    　　一揽子增量政策中，化债的优先级较高，拟出台近年来最大力度的化债措施，地方政府债务风险进一步缓释。发布会明确提出除继续新增专项债限额化债外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，并强调是“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。复盘2015 年来的化债工作，2015-2018 年间置换债发行规模约12.2 万亿元，2023 年四季度在“一揽子化债方案”指引下，全国28 省市发行1.39 万亿元特殊再融资债偿还存量债务，此次力度或超以往。从规模看，2024 年财政部已安排1.2 万亿元债务限额化债，其中从地方政府债务结存限额中安排了4000亿元，此外的追加额度须经人大审批，建议关注10 月的人大常委会议。

    　　投资建议

    　　AMC：当前金融化债已成为地方债务化解的重要手段，AMC 公司最直接受益，一方面收入端受益于不良资产处置量的增加，另一方面资产端的不良资产在经济修复过程中资产质量也将好转。当前地方AMC 已开始积极参与化债。

    　　券商：财政政策逆周期调节力度进一步加大，有助增强经济企稳的信心，提振市场风险偏好，或再次点燃券商板块行情，继续看好强贝塔券商板块的进攻属性。①券商H 股具有一定领先意义，目前券商H 股涨幅较A 股仍超额33%。②复盘18/19、2020，2021 年券商牛市时期估值均扩张至2 倍上下，当前券商板块pb 仅1.4X（近期最高到1.7X），券商指数绝对涨幅上，18/19 年为84%，目前38%（近期最高到54%），或仍有一定上涨空间。强贝塔业务（权益投资+交投弹性）和券商并购是投资主线。

    　　保险：短期逻辑为强贝塔，业绩与市场共振；中长期看，受益于化债、地产政策深化下相关资产风险缓释，保险公司资产端担忧进一步缓释。此外，叠加经济预期有望回暖，寿险顺周期逻辑或将开始显现。

    　　风险提示

    　　监管趋严; 权益市场波动; 长端利率大幅下行; 宏观经济复苏不及预期。

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