债券日报：经济仍在筑底 M2或有改善

　　9 月经济基本面仍处于“弱修复”区间，季末逆周期调节发力，政策效果或更多落在四季度至明年，9 月数据亮点或在于消费。工业方面，9 月制造业PMI指向生产改善范围在扩大，但主要工业品开工率增幅较8 月而言改善有限，后续随宏观政策效果释放，需求对工业的提振或进一步显现。外贸方面，9 月高频显示出口集运需求边际回落，欧美航线货量需求相对减少、运价涨幅收窄，叠加基数缓慢走高，出口读数或有回落。社零方面，餐饮消费或是亮点，同时“以旧换新”带动汽车、家电等大宗商品零售，重点聚焦9 月社零数据的验证。综合7-8 月数据表现，按生产法框架计算的三季度GDP 增速约为4.6%、前三季度GDP 累计增速或在4.9%左右。

    　　对于债市而言，9 月数据的增量指引比较有限、整体或延续“弱修复”格局，债市或更聚焦四季度经济对一揽子宏观政策效果的验证情况，短期债市或进入“宽信用”观察期。若三季度GDP 增速在4.6%左右、则要实现全年5%目标，还需四季度GDP 增速达到5.2%以上。从当前已落地的政策看，对年内经济内生动能提振更为直接、有效的，或要看年内“以旧换新”对消费的拉动效果。与此同时，财政支出缺口压力之下，预计年内财政加力的概率偏高，但另一方面，等待财政政策落实需要时间，年底前可形成的有效投资增量比较有限、政策效果或更多落在明年。短期经济内生动能可能是“慢修复”，基本面拐点仍需等待、对债券市场的扰动预计可控。

    　　通胀方面，预计9 月CPI 同比或维持在0.6%附近，PPI 同比或下行至-2.4%附近。CPI 方面，9 月猪肉和蔬菜价格涨幅收窄，服务需求疲软或导致非食品项弱于季节性，预计9 月CPI 同比维持在0.6%附近；PPI 方面，一揽子稳增长政策出台提振国内预期，预计9 月环比跌幅缩小，但翘尾拖累扩大，预计同比增速或下行至-2.4%附近。

    　　外贸：出口或在5.7%，进口或在1.2%左右。9 月越南、韩国出口增速分别下降至8.4%、7.5%，9 月中国出口集装箱运价指数月均值环比-14%，欧美航线货运需求边际回落，指向出口实际动能走弱。9 月投资、消费等下游需求实际增量有限，对进口动能的支撑不强，进口增速或延续微增在+1.2%左右。

    　　工业：工业增速或在4.6%。9 月制造业PMI 生产重返扩张区间，但高频数据反映上游主要工业品开工率同比增幅较8 月暂无显著改善，下游去库斜率缓和、需求增量不足的特征依然明显，预计产量增长有限，工增预计持稳或在4.6%附近。

    　　固投：固投增速或降至3.2%。（1）制造业投资累计增速或在8.8%。（2）基建投资（不含电力）累计增速或在4.0%。（3）房地产投资累计同比或在-10.1%。

    　　社零：预计社零增速或升至2.5%左右。9 月乘用车零售同比回正、环比改善，“以旧换新”之下新能源车增量势能高于同期。9 月地铁客运量同比大幅升至47%左右、预计餐饮收入增速或也明显改善，也推动9 月社零中枢抬升。

    　　金融数据方面，9 月票据利率维持低位，临近季末小幅上行，信贷融资需求或仍小幅偏弱，预计新增信贷约20000 亿；社融方面，9 月新增社融或为34000亿，政府债券或为最主要支撑项；此外，9 月季末月份，理财回表强于以往季节性，对应M2 同比增速或由6.3%小幅回升至6.4%附近。

    　　风险提示：基本面改善程度不及预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。